公司上市后进入快速发展期，调研反馈年初至今开店速度超过19 年同期，单店收入与19 年持平，团餐产能落地赋能增长，低基数下关注中报超预期可能。利润端成本回落，费用投入以效率优先，后续季度利润有望环比改善。并购方面，武汉项目开店、盈利进展超预期，重视巴比外延增长的机会。我们维持21-23 年EPS 为0.82、0.99、1.15元，22 年45X 估值，对应目标价45 元，给予“强烈推荐-A”评级。

    　　门店稳步扩张，单店收入恢复，关注中报超预期可能。公司上市后品牌知名度、资金实力均有提升，未来3-5 年有望进入加速发展期。渠道调研反馈，今年年初至今，在原有市场华东华南华北地区，公司门店开拓速度已经超过2019年同期水平。单店收入方面，公司产品较为刚需，单店销售额稳定，目前基本与2019 年同期持平。此外，巴比去年推出锁鲜装产品，目标人群定位30-45岁中产阶级，核心优势短保更健康，调研反馈目前月销售额200 万左右，主要在线上电商渠道。考虑到去年Q2 巴比门店、团餐业务均受疫情影响，收入同比下滑，今年开店加速、单店恢复，建议关注中报超预期可能。

    　　产能逐步落地，助力团餐提速。过去公司团餐业务受产能制约，产能供应和品类丰富度难以满足，5 月上海二期工厂已经建成投产，团餐产能压力有望缓解，预计今年销售提速。相比传统速冻食品制造商，巴比团餐的优势在于依托门店，对区域消费者的口味偏好更清楚。除上海二期，南京工厂预计明年下半年建好，建成后将会强化南京以及安徽市场的布局，华南华中市场也在筹备建设新的供应链以及收购项目。

    　　成本回落，费用投入效率优先，利润有望环比改善。今年以来猪肉价格高位回落，成本压力得以缓解。费用投入方面，Q1 围绕分众、地铁的广告宣传投入大幅增加。后续营销方面，公司将更注重投入效率，缩减电梯、楼宇、电视广告的投入，加大线上新媒体的投入。分季度看，预计Q1 为利润低点，后续季度成本回落、费用节约，利润环比改善。

    　　武汉项目进度超预期，关注外延增长机会。年初公司与武汉好礼客品牌签署对赌协议，对赌期为12 个月。调研反馈，四月份以来，武汉目标公司已经开出约70 家巴比品牌门店（包括原有门店翻牌），还有部分门店已签约待开业，巴比接手运营以来，目标公司扭亏为盈，四月份就已实现盈利。早餐连锁行业存在大量的区域性小品牌，自身盈利较差，倘若武汉收购项目顺利完成，示范效应下，巴比外延机会增加，业绩增速和估值中枢有望同步提升。

    　　投资建议：内生增长提速，关注外延机会，给予“强烈推荐-A”评级。调研反馈，公司年初至今开店速度超过19 年同期，单店收入与19 年持平，团餐产能落地赋能增长，低基数下关注中报超预期可能。利润端成本回落，费用投入以效率优先，后续季度利润有望环比改善。并购方面，武汉项目开店、盈利进展超预期，重视巴比外延增长的机会。我们维持21-23 年EPS 为0.82、0.99、1.15 元，22 年45X 估值，对应目标价45 元，给予“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：成本波动、区域拓展不顺、食品安全问题