事件：巴比食品于2021 年5 月17 日召开2020 年及2021 年一季度业绩交流会，我们更新观点如下：

    　　产能扩张支持门店拓展，并购整合加快区域布局。目前公司上海二期工厂已经建成投产，南京工厂预计将于明年下半年建成，将解决华东市场过去产能供应不足的问题，支持加盟门店拓展。南京工厂建成后，公司将加大在南京市场和安徽市场的布局，并辐射周边范围的重点市场。公司在武汉通过收购地方品牌好礼客和早宜点进行异地扩张，项目进展顺利，凭借公司自身在食品制造、经营管理、信息化系统等方面的优势，以及本土品牌对当地市场的把握，武汉项目整合协同效果超出预期，今年4 月份已实现全面盈利。未来公司有望复制武汉市场的异地扩张经验，加大在华南、华中市场的布局。

    　　2C 锁鲜装产品瞄准线上渠道，后续将加大营销投入，有望继续发力。公司于去年下半年推出锁鲜装产品，主要针对在家消费场景，产品主打短保、新鲜、少用食品添加剂的特色，并且主要在线上渠道销售，单价相比传统门店以及行业其他品牌高出10%左右，单月销售额达到200-300 万。目前锁鲜装产品为公司发展重点，一方面可以帮助公司顺应生鲜食品渠道变革趋势，提高线上渠道占比，特别是疫情催化早餐消费场景中外卖渗透率提升，公司已组织专业电商运营团队展开线上运营，目前发展态势良好，另一方面也有助于丰富公司产品消费场景，从早餐拓展至中餐、晚餐等。后续公司将加大在线上新媒体的营销投入，提高消费者对锁鲜装产品认知度，锁鲜装产品有望在经过一定时期培育后实现放量。

    　　2B 团餐业务进入高速发展期，公司熟知消费者需求，竞争优势显著。公司团餐业务主要为餐饮及酒店连锁企业、食堂等提供中式面点产品，伴随人工成本提高，工业化供应趋势显著，团餐业务进入高速发展期。目前团餐业务市场较为分散，未来行业集中度有望提高，份额或将向品牌力、供应链、研发生产等综合实力突出的企业集中。公司凭借早餐连锁起家，了解不同区域消费者需求，能够更好服务各地客户，在差异化口味研发上具备显著优势。另外，公司围绕产能布局开展团餐业务、深耕细作，未来团餐业务有望继续贡献增量。

    　　盈利预测、估值与评级：公司未来产能支持下将加快加盟拓店速度，并通过外延并购实现异地扩张，2C 锁鲜装产品和2B 团餐业务有望继续挖掘增量。后续公司将加大性价比高的线上渠道新媒体投入，并完善激励体系，加大对中高层管理人员的股权激励以及对业务一线人员的奖金激励，以增强团队积极性。维持2021-23 年净利润预测为2.03/2.38/2.77 亿元，对应EPS 分别为0.82/0.96/1.12元，当前股价对应PE 为42/36/31 倍。

    　　风险提示：锁鲜装产品放量不及预期，门店拓展不及预期，食品安全风险。