事件：公司发布2020 年年报，公司全年实现营收9.75 亿元，同比减少8.35%；归母净利润1.75 亿元，同比增长13.41%；扣非归母净利润1.29亿元，同比减少5.98%，EPS0.87 元。其中，2020Q4 实现营收3.19 亿元，同比增长9.39%；归母净利润0.72 亿元，同比增长72.34%；扣非归母净利润0.43 亿元，同比减少68.36%，EPS 为0.32 元。

    　　点评：四季度营收恢复良好，持续增长可期。公司全年营收同比减少而四季度同比高增，后疫情期间经营恢复良好。分模式看，加盟/直营/团餐实现营收8.13/0.12/1.33 亿元，同比变-11.48%/-26.32%/16.91%，其中加盟方面，加盟店全年净增174 家至3089 家，门店平均年收入26.31 万元，同比下降16.45%，疫情导致的门店经营天数减少致门店年收入降低，疫情下消费不景气也使意向加盟商搁置开店计划致门店数增长放缓；团餐方面，开学推迟等因素致上半年收入下降，自2020Q3 起团餐团队创新销售模式提高服务水平带来团餐销售额大幅增长。分产品看，面点类/ 馅料类/ 外购品类/ 服务费/ 包装及辅料全年实现营收3.06/2.93/2.61/0.38/0.75 亿元，同比变-11.12%/-10.04%/-6.03%/61.7%/31.8%，其中服务费收入减少系公司对加盟店管理费减免和促销支持增加。分地区看，华东/华南/华北/其他地区分别实现营收8.87/0.69/0.14/0.03亿元，同比变-8.73%/-5.51%/11.89%/-28.16%，单四季度分别实现营收2.84/0.26/0.06/0.03 亿元，核心市场稳健恢复，外围市场增长提速。

    　　成本随停工同步降低，利润端增长释放。公司全年净利润率17.99%，同比增加3.45pct，单四季度净利润率22.71%，同比增加8.3pct。全年毛利率（除运费口径）31.82%，同比减少1.31pct，主要系原材料价格上涨及规模效应减小，同时社保减免大幅降低了人工支出。全年期间费用率（除运费口径）13.73%，同比降1.37pct。其中销售费用率（除运费口径）8.82%，同比降0.18pct；管理费用率6.78%，同比降0.34pct；研发费用率0.44%，同比降0.02%；财务费用率-2.31%，同比降0.83pct。

    　　盈利预测：公司四季度恢复良好，团餐和外围市场持续发力，预计2021-2023 年EPS 为0.81、1.00、1.23 元，对应PE 分别为44X、36X、29X。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期