事件

    　　公司发布2021 年一季报：2021Q1 年公司实现收入及归母净利润2.53、0.14 亿元，分别同比增长131.80%、3.43%。

    　　点评

    21Q1 收入低基数下实现高增长，费用增加拖累利润2021Q1 公司在低基数上实现131.80%的收入增速，而利润增速较低或因：1）公司于一季度加大广告投放费用（比如加大梯媒投放力度），2021Q1 公司销售费用较去年同期增长295.98%至0.30 亿元；2）随着新开门店数量加速提升，补贴金额亦正向增加，考虑到2021Q2 新开门店将进一步环比增加，总补贴金额或将继续上行；3）毛利率较低的团餐渠道收入占比上行。具体业务层面：

    　　1）产品方面：2021Q1 食品类收入2.26 亿元（占总收入比89.25%），面点类/馅料类/外购食品类收入分别0.88、0.70、0.68 亿元（占总收入比34.62%、27.75%、26.88%），其中面点类收入占比较2020 年提升3.18 个百分点；2021Q1 包装及辅料、服务费收入分别为0.17 亿元、0.09 亿元（占总收入比6.91%、3.75%）；2）渠道方面：2021Q1 特许加盟、直营门店、团餐渠道收入分别为2.05、0.04、0.40 亿元（占总收入比81.22%、1.64%、15.93%），而团餐渠道收入占比提升显著（从2020 年的13.67%提升至21Q1 的15.93%）。经销商数量方面，至2021Q1 期末仍为15 个，较去年年末未有变动；

    　　3）地区方面：2021Q1 华东、华南、华北地区实现收入2.31、0.17、0.05 亿元，收入占比分别为91.43%、6.54%、1.82%，其中华东、华北地区收入占比较20 年略微提升。

    盈利能力稳健提升，销售费用率提升显著

    　　2021Q1 公司毛利率同比增加3.48 个百分点至22.69%；净利率同比下降6.70 个百分点至5.42%；2021Q1 公司期间费用率下降3.14 个百分点至14.81%，具体来看，销售、管理、财务、研发费用率分别较去年同期变动+4.96、-7.67、-0.43、-0.11 个百分点至11.95%、7.28%、-4.42%、0.19%，其中为推广主销产品/品牌，销售费用大幅提升。

    大空间好赛道，收购及较强门店复制扩张能力助力公司发展我们认为未来公司有以下看点：1）公司拥有极强的门店复制扩张能力。公司通过较强的品牌力及管控力、丰富的产品矩阵、完备的信息化系统实现对串连中央厨房、冷链配送、终端管理等诸多环节的经营模式的支持，同时由于巴比加盟店具有“投入低、回本周期短、盈利能力强”的特点，加盟店退出率及退货率均处于极低水平显示其拥有较强的复制扩张能力，而产能的提升将进一步支持门店的拓展；2）21 年展店速度将步入迅速上升通道。2020 年受疫情影响，公司加盟门店新增数量少于往年，下半年开始新开店数逐季增长，考虑到上市后公司品牌力增强、储备门店数量较多、收购门店事宜正稳步推进、全国化拓展步伐加速，预计2021 年开始公司门店数量将有大幅提升；3）单店收入有望得到改善。未来公司可通过调整产品结构等方式进一步提升单店收入。考虑到公司所处行业拥有大空间特点，且处好赛道上，我们看好公司未来门店扩张带来的规模发展。

    盈利预测及估值

    　　考虑到连锁化率提升将推动速冻食品需求高增、公司加盟体系完善可复制性强、江浙沪成熟市场及华南华北地区均有较大发展潜力、公司产能处于扩张期，我们看好巴比食品未来发展。预计2021-2023 年收入增速分别为35.1%、26.9%、24.7%；归母净利润增速分别为19.9%、20.9%、18.8%；EPS 分别为0.8/1.0/1.2 元/股；PE 分别为44/36/31 倍。

    　　风险提示：国内疫情二次爆发；食品安全问题；加盟管理风险；原料价格波动风险。