事件

    　　公司发布2020 年度报告及2021 年一季报，2020 年公司实现营收9.75 亿元，同比-8.4%；归母净利润1.75 亿元，同比+13.4%。其中单Q4 实现营收3.19 亿元，同比+9.4%；归母净利润0.72 亿元，同比+72.3%。2021 年Q1 实现营收2.53 亿元，同比+131.8%；归母净利润0.14 亿元，同比+3.4%。

    　　Q4 业务显著改善，团餐业务逆势扩张

    　　2020 年，公司特许加盟/直营门店/团餐业务分别收入8.13/ 0.12/ 1.33 亿元，同比-11.5%/ -26.3%/ +16.9%。其中加盟和直营收入减少系疫情影响，团餐收入上升系团餐团队创新销售模式提高服务水平，下半年团餐客户销售额大幅增长。加盟/直营门店数净增174/ 1 家，单店营收同比-16.5%/ -30.6%，系疫情影响加盟商搁置开店以及门店营业时间减少所致。全年毛利率27.9%，同比-5.2pcts。还原会计准则调整，毛利率31.8%，同比-1.3pcts；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.8%/ 7.2%/ -2.31%，同比-0.2pct/ -0.3pct/ -0.8pct，费用优化有效冲抵原材料成本上行压力。

    　　21 年Q1 团餐增速理想，加大广告费用投放

    　　2021 年Q1，公司特许加盟/直营门店/团餐业务分别收入2.05/ 0.04/ 0.40亿元，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.95%/ 7.09%/ -4.42%，环比+2.2pcts/ +1.0pct/ -1.4pcts，其中销售费用系本期广告费投入增长所致。

    　　产能建设支撑业务拓展，展望未来或可加速全国化进程疫情之下，公司积极拓展全域消费场景，开发C 端短保锁鲜产品，并强化电商渠道建设。随着上海二期、南京工厂计划于2021 年5 月、2022 年末投产，公司有望突破产能瓶颈并扩大加盟市场范围，加快拓店速度。营销方面，公司加大梯媒广告以及短视频平台投入，大力推广新品，有望为公司带来收入新增量。此外，公司通过并购武汉连锁早餐品牌，尝试拓店新路径，或可实现门店快速扩张，加速品牌全国化进程。

    　　投资建议与盈利预测

    　　考虑到连锁早餐行业空间广阔，可复制性强，公司作为行业龙头建立先发优势。伴随着募投项目落地，覆盖区域扩张，加盟以及团餐业务加速提升，中长期经营规划清晰，未来有望迎来快速增长。我们上调2021 至2023 年EPS 至0.81/ 0.99/ 1.22 元，对应PE 为42/ 35/ 28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　拓店数不及预期、原材料成本大幅波动、单店收入下滑、食品安全风险