公司2021 年一季度实现营业总收入2.53 亿元，同比+131.80%；归母净利润0.14 亿元，同比+3.43%；扣非后归母净利润0.13 亿元。基本EPS 0.06元/股，同比-14.29%。

    　　收入端：随着疫情改善客流反弹，Q1 营收全面恢复。20Q1/ 20Q2/ 20Q3/20Q4/ 21Q1 分别实现营收1.09 亿元/ 2.45 亿元/ 3.02 亿元/ 3.19 亿元/ 2.53亿元， 20H1 营收同比-26.45% ， 20Q3/20Q4/21Q1 营收同比+3.79%/+9.39%/+131.8%。分产品，食品类/ 包装及辅料/ 服务费分别收入2.26 亿元/ 0.17 亿元/ 0.09 亿元，占比89.25%/ 6.91%/ 3.75%；分地区，华东/ 华南/ 华北/ 其他分别收入2.31 亿元/ 0.17 亿元/ 0.05 亿元/ 0.01 亿元，占比91.43%/ 6.54%/ 1.82%/ 0.21%；分渠道，特许门店销售/ 直营门店销售/ 团餐渠道销售分别收入2.05 亿元/0.04 亿元/0.40 亿元，占比81.22%/ 1.64%/15.93%。

    　　成本费用端：毛利控制良好，疫后加快营销投入。21Q1 毛利率为22.69%，同比+3.48pct。分季度来看，20Q1/ 20Q2/ 20Q3/ 20Q4/ 21Q1 毛利率分别19.21%/ 36.93%/ 32.33%/ 19.74%/ 22.69%。21Q1 期间费用率为14.81%，同比下降3.14pct。销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为11.95%/ 7.09%/ 0.19%/-4.42%，同比+4.95pct/ -7.56pct/ -0.11pct/ -0.42pct。销售费用增长原因系公司加大广告投入，财务费用率减少系银行存款增加使得利息增加。

    　　利润端：盈利能力仍未完全恢复。分季度来看，20Q1/ 20Q2/ 20Q3/20Q4/21Q1 分别实现归母净利0.13 亿元/ 0.42 亿元/ 0.47 亿元/ 0.72 亿元/0.14 亿元， 20Q3/20Q4/21Q1 归母净利润同比+7.90%/ +72.34%/+3.43%。

    　　20Q1/ 20Q2/ 20Q3/ 20Q4/21Q1 归母净利率分别为12.21%/ 17.31%/15.66%/ 22.71%/ 5.45%，21Q1 同比-6.76pct。

    　　随着疫后客流回暖，早餐作为刚需消费，叠加速冻食品占有率提高，行业规模有望扩容。巴比食品深耕多年中式面点速冻食品的研发、生产与销售，产品工艺先进，种类多样化，深受消费者喜爱。开发全新品类“锁鲜装”，瞄准速冻短保领域全面发力。渠道端，拓展医院、学校、企事业单位食堂供餐渠道，提供定制产品服务，深入布局团餐大客户。产能端，缓解产能瓶颈，加快产能投放，建设31441.81 平方米智能化厂房，计划于2021 年5 月投产，为预包装产品的销售提供强大的产能、仓储、配送等保障。巴比食品供应链体系完善，商业模式可复制，品牌效应有溢价，生产能力可扩容。我们预计21-22 年净利润分别为1.96 亿元/2.34 亿元；对应PE 分别为46X/ 38X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧风险等；加盟商管理风险；原材料价格波动风险等。