1Q21 利润略低于我们预期

    公司公布1Q21 业绩：1Q21 营收2.53 亿元，同增131.8%，归母净利润1371 万元，同增3.7%，扣非归母净利润1326 万元。毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利润率变动+3.5/+5.0/-7.6/-6.7ppt。公司营收符合我们预期，利润水平略低于我们的预期。

    我们认为主因公司加大销售费用投放力度。

    发展趋势

    同期低基数带来1Q21 营收同比高增，成本端压力有所缓解。

    1Q21 巴比营收同增131.8%，环比-20.76%，高增主因去年同期疫情控制人员流动影响，巴比门店经营受影响较为严重；环比下降主因春节假期正常营业天数及学生和上班族客流减少。分业务看，加盟业务占营收比重较2020 年下降2.2ppt，表现稳健，团餐业务占营收比重占比上升2.3ppt，公司或正充分利用性价比优势稳步扩张团餐业务。1Q21 公司毛利率22.7%，较同期增3.5ppt，我们认为产能利用率上升带来固定费用摊薄及原材料成本下行或是主因，预计全年成本端压力均有所下降。

    销售费用投放力度超预期，公司加码品牌力建设。1Q21 巴比销售费用率提升5.0ppt，根据我们对门店的走访，公司为推广短保产品在终端物料投放及互联网平台广告投放上均加大了力度；且我们认为公司为加速加盟扩张未来或扩充销售团队规模，高举高打下，公司销售费用率或将维持较高水平，我们认为此举或进一步提升巴比品牌知名度，带动其加盟及团餐业务扩张；公司管理费用率下降7.6ppt，腾出盈利空间。1Q21 公司净利润率为5.4%，较同期下降6.7ppt，主因基期政府补贴带来营业外收入达1.76 亿元，数额较大以及销售费用投放力度加大。

    加盟表现中规中矩，期待后续门店扩张提速。我们认为公司加盟业务复苏表现略弱于团餐和直营业务，或因同期加盟业务复苏较快所致；我们期待后续巴比加盟业务门店扩张提速，在早餐行业中凭借高效供应链支撑的品牌优势进一步提升市场份额。

    盈利预测与估值

    我们维持2021 年和2022 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级和39.60 元目标价，对应47.4 倍2021 年市盈率和39.9 倍2022 年市盈率，较当前股价有9.5%的上行空间，当前股价交易于2021/2022年43.3x/36.5xP/E，维持跑赢行业评级。

    风险

    区域扩张不确定、市场竞争加剧、加盟商管理风险、原材料价格波动、食品安全、 疫情对营收造成负面影响。