维持增持评级。2020年利润保持较快增长，2021年Q1收入恢复明显，加大营额投入拖累利润，下调2021-2022 年EPS 至0.74（-0.04）、0.93（-0.05）元，预计2023 年EPS 1.10 元，参考行业给予2022 年46XPE，下调目标价至43 元（前值46.7 元）。

    2020 年全年利润超预期，团餐占比提升。2020 年全年营收9.75 亿、同比-8.35%，归母净利1.75 亿、同比+13.41%，拟每10 股派1.6 元（含税）；Q4 单季度营收3.19 亿、同比+9.39%，归母净利0.72 亿、同比+72.34%，高增主要系2913 万公允价值变动增厚。截止2020 年末加盟店3089 家、净增174 家，单店收入同比-16.5%至26.31 万元，疫情影响对线下业务负面影响较大。团餐销售1.33 亿、同比+17%，占比13.6%。

    2021Q1 收入恢复显著，营销投放力度加大影响利润。2021Q1 营收2.5亿、同比+131.8%，其中团餐占比进一步提升至15.9%。Q1 毛利率同比+3.5pct 至22.7%，但低于历史水平，预计主要系制造成本上市和新品推广折扣力度加大等影响。Q1 归母利润1378 万、同比+3.43%，主要系加大分众梯媒、短视频等广告营销投入力度（销售费用0.3 亿），公司正处于新品布局阶段，广告营销投放拉动效果有望逐步显现。

    产能持续优化，拓店、新品、团餐齐发力。基本盘加盟业务门店保持加快拓展，有望持续通过并购整合实现异地扩张，通过新品布局匹配新渠道，近期与盒马深度合作拓宽业务场景，团餐持续发力保持增长趋势。

    风险提示：行业竞争加剧、食品安全风险等。