2024 年8 月26 日，李子园发布2024 年中报。
投资要点
收入符合预期，多重因素致利润承压
收入符合预期，利润不及预期。2024H1 总营收6.79 亿元（同减3.08%），归母净利润0.95 亿元（同减29.29%），扣非净利润0.89 亿元（同减31.24%）。2024Q2 总营收3.45 亿元（同减2.99%），归母净利润0.38 亿元（同减49.33%），扣非净利润0.31 亿元（同减57.59%）。毛利率同比提升，多重因素致净利率同比下降。2024H1 毛利率/净利率分别为38.26%/14.00% ， 分别同比+1.52/-5.19pcts ； 2024Q2 为38.33%/11.06%，分别同比+1.48/-10.12pcts，成本利好带来毛利率同比略提升。2024H1 销售/ 管理费用率分别为14.75%/6.37% ， 分别同比+5.04/+1.92pcts ； 2024Q2 为18.60%/6.25%，分别同比+10.81/+1.76pcts，公司加大费用投放力度叠加去年同期基数较低，市场推广费用同比提升幅度较大；折旧费用增加与员工持股计划分摊费用致销售与管理费用率同比提升；Q2 财务费用率同比+3.51pcts 主要系计提可转债利息费用增加及利息收入减少所致。现金流表现较好，销售回款较稳定。2024H1/2024Q2 经营活动现金流净额分别为1.97/1.17 亿元，分别同增1.27%/29.20%；销售回款分别为7.55/3.77 亿元， 分别同减2.31%/1.29% 。截至2024H1 末，合同负债0.46 亿元（环比增加0.08 亿元）。
电商增速较高，着力开发新渠道
分产品看，2024H1 含乳饮料/其他营收分别为6.56/0.20 亿元， 分别同比-4.87%/+139.46% ； 2024Q2 营收分别为3.32/0.11 亿元，分别同比-5.36%/+227.31%，公司上半年推出五黑新品上榜天猫植物蛋白饮新品第一；主品仍为公司核心产品，受大环境影响销售略承压。分区域看，2024H1 华东/ 华中/ 西南/ 华北/ 华南/ 东北/ 西北/ 电商营收为3.37/1.19/1.30/0.10/0.37/0.03/0.04/0.36 亿元， 同比-3.14%/-15.93%/+2.73%/-10.85%/-8.08%/-45.13%/-19.71%/+84.09%，华东作为基本盘市场表现较稳健；2024Q2营收为1.68/0.53/0.68/0.05/0.19/0.01/0.02/0.27 亿元，分别同比-7.60%/-17.37%/+1.55%/-8.96%/-5.41%/-47.81%/- 2024 年8 月26 日，李子园发布2024 年中报。
投资要点
收入符合预期，多重因素致利润承压
收入符合预期，利润不及预期。2024H1 总营收6.79 亿元（同减3.08%），归母净利润0.95 亿元（同减29.29%），扣非净利润0.89 亿元（同减31.24%）。2024Q2 总营收3.45 亿元（同减2.99%），归母净利润0.38 亿元（同减49.33%），扣非净利润0.31 亿元（同减57.59%）。毛利率同比提升，多重因素致净利率同比下降。2024H1 毛利率/净利率分别为38.26%/14.00% ， 分别同比+1.52/-5.19pcts ； 2024Q2 为38.33%/11.06%，分别同比+1.48/-10.12pcts，成本利好带来毛利率同比略提升。2024H1 销售/ 管理费用率分别为14.75%/6.37% ， 分别同比+5.04/+1.92pcts ； 2024Q2 为18.60%/6.25%，分别同比+10.81/+1.76pcts，公司加大费用投放力度叠加去年同期基数较低，市场推广费用同比提升幅度较大；折旧费用增加与员工持股计划分摊费用致销售与管理费用率同比提升；Q2 财务费用率同比+3.51pcts 主要系计提可转债利息费用增加及利息收入减少所致。现金流表现较好，销售回款较稳定。2024H1/2024Q2 经营活动现金流净额分别为1.97/1.17 亿元，分别同增1.27%/29.20%；销售回款分别为7.55/3.77 亿元， 分别同减2.31%/1.29% 。截至2024H1 末，合同负债0.46 亿元（环比增加0.08 亿元）。
电商增速较高，着力开发新渠道
分产品看，2024H1 含乳饮料/其他营收分别为6.56/0.20 亿元， 分别同比-4.87%/+139.46% ； 2024Q2 营收分别为3.32/0.11 亿元，分别同比-5.36%/+227.31%，公司上半年推出五黑新品上榜天猫植物蛋白饮新品第一；主品仍为公司核心产品，受大环境影响销售略承压。分区域看，2024H1 华东/ 华中/ 西南/ 华北/ 华南/ 东北/ 西北/ 电商营收为3.37/1.19/1.30/0.10/0.37/0.03/0.04/0.36 亿元， 同比-3.14%/-15.93%/+2.73%/-10.85%/-8.08%/-45.13%/-19.71%/+84.09%，华东作为基本盘市场表现较稳健；2024Q2营收为1.68/0.53/0.68/0.05/0.19/0.01/0.02/0.27 亿元，分别同比-7.60%/-17.37%/+1.55%/-8.96%/-5.41%/-47.81%/-0.14%/+136.16%，2024 年公司重新整合电商渠道，搭建电商团队，梳理线上价格体系，3 月启动直播业务，对兴趣电商重点发展。分渠道看， 2024H1 经销/ 直销营收分别为6.45/0.31 亿元，分别同比-5.41%/+93.82%；2024Q2 营收分别为3.20/0.24 亿元， 分别同比-7.25%/+146.90% 。截至2024H1 末，总经销商2679 家，较2024 年年初增加94 家。
盈利预测
我们看好公司作为甜牛奶龙头进行品牌焕新，早餐及小餐饮渠道招商提高占有率，全国化扩张贡献增量，员工持股计划提振信心，长期增长动力足。短期新渠道开拓承压，根据中报，我们调整公司2024-2026 年EPS 分别为0.57/0.61/0.70（前值为0.69/0.78/0.91）元，当前股价对应PE 分别为15/14/12 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。