事件：公司发布 2023年报，全年实现营业收入14.1亿元，同比增长0.6%，实现归母净利润2.4 亿元，同比增长7.2%，实现扣非归母净利润2.2 亿元，同比增长16.6%。其中2023Q4 实现收入3.4 亿元，同比增长0.2%，实现归母净利润0.5 亿元，同比下滑27.3%。

    　　收入端承压，华中、西南带动增长。1、分产品看，2023 年含乳饮料、其他分别实现营业收入13.8 亿元（+2%）、0.3 亿元（-30.4%）。公司积极布局小餐饮及早餐渠道，2024 年将继续挖掘渠道空间。2、分区域看，华东、华中、西南、华北、华南、东北、西北、电子商务分别实现营业收入7亿元（-3.6%）、2.7 亿元（+5.1%）、2.7 亿元（+3.5%）、0.2 亿元（+10.9%）、0.8 亿元（+22%）、0.1亿元（-34.3%）、876 万元（-6.2%）、0.4 亿元（-1.4%）。公司主要销售收入由华东、华中、西南市场贡献，在华北、华南、西北、东北地区仍有较大增长空间。截至2023 年末，公司拥有经销商2585 家，较年初净增加35 家。

    　　提价+成本改善贡献利润弹性。1、2023 全年公司实现毛利率35.8%，同比提升3.4pp，主要由于原材料及能源价格下降、提价贡献。2、费用率方面：2023 年销售费用率11.9%，同比下降0.5pp；管理费用率4.7%，同比增加0.5pp；研发费用率1.4%，同比增加0.3pp；财务费用率-1.7%，基本持平。3、全年净利率16.8%，同比提升1pp。

    　　可转债募资加强产能储备，员工持股计划高增速目标彰显信心。1、可转债成功落地，募资建设新产能。公司发行可转债募资6亿元（含发行费用），将用于建设年产15 万吨含乳饮料生产线扩产及技术改造项目，进一步提高产能。2、公司发布员工持股计划，将对不超过379 人实施激励，拟募资金额不超过6375万元。2024、2025 年业绩考核目标较高，彰显对未来发展的信心，完善公司长期激励制度。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.9 亿元、3.5亿元、4.1亿元，EPS 分别为0.73 元、0.88元、1.03 元，对应动态PE 分别为19 倍、16 倍、14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全国化拓展或不及预期；原材料成本大幅波动的风险；产能投放或不及预期