本报告导读：

    　　2024 年早餐/小餐饮新渠道有望逐步被突破从而提供业绩增量，中长期看，全国化布局加速+产品健康升级，超额收益可期。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。考虑到前期渠道/新品扩张效果低于预期，下调公司2023-2025 年EPS 至0.61/0.72/0.85 元，同比+8%/18%/19%(前值分别为0.72/0.87/1.05 元)，参考东鹏饮料、香飘飘、农夫山泉、养元饮品、承德露露等可比公司给予公司2024 年21.6X PE，下调目标价至15.55 元（前值为20.16 元）。

    　　渠道扩张发力，早餐/小餐饮比翼齐飞。2024 年作为渠道变革的元年，公司强化了对于早餐以及小餐饮空白渠道的挖潜力度，叠加策略性单品的推出，我们看好在产品/渠道共振带动下公司持续填充空白渠道，逐步挖掘增量空间。

    　　员工持股绑定核心骨干，管理效率边际改善。公司于近期推出了员工持股计划，本次员工持股计划覆盖了不超过379 名中高层业务骨干，且侧重于销售团队人员，并制定了2024/2025 年营业收入同比增速分别不低于18%的考核目标。我们认为本次员工持股计划覆盖范围广，考核目标积极，有利于激发内部主观能动性的释放。

    　　展望中长期：全国化布局加速+产品健康升级，超额收益可期。一方面随着产能瓶颈逐步被解决，在渠道端高举高打配合高性价比产品矩阵的带动下，我们看好公司逐步实现全国化布局；另一方面，公司把握住健康化升级趋势，持续推出280 果蔬及0 蔗糖系列新品，将助力提升公司产品在目标客户群体中的渗透率。

    　　风险提示：需求持续疲软；渠道扩张效果不及预期等