公司公布三季报业绩：2023 年前三季度公司实现营业总收入10.69 亿元，同比+0.72%；实现归母净利润1.89 亿元，同比+21.87%；实现扣非归母净利润1.78 亿元，同比+34.85%。其中2023 年第三季度公司实现营业总收入3.68 亿元，同比+1.99%；实现归母净利润5453 万元，同比+4.70%；实现扣非归母净利润4798 万元，同比-1.33%。

    　　基地市场需求复苏慢于预期，华南市场延续高增趋势。分产品看，2023 年第三季度含乳饮料/其他业务收入分别为3.6/0.1 亿元，同比+3.1%/-48.8%。

    　　分区域看，2023 年第三季度华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北收入分别同比-0.7%/+2.4%/+4.6%/+1.5%/+24.8%/-54.1%/ +1.7%，华南市场作为重点开拓市场增长势头良好，而基本盘华东市场需求恢复弱于预期，后续随着餐饮及特通渠道恢复有望恢复增长。

    　　成本同比回落明显但费用投放有所增加，综合看盈利能力略有改善。2023年第三季度实现毛利率35.71%，同比+3.72pcts，毛利率大幅改善主要系大包粉、包材PET 瓶采购价格回落。2023 年第三季度销售/管理/研发费用率分别同比+0.82/+1.04/+0.15pcts，销售费用率有所增加主要系公司7 月开启品牌升级活动，在线上广告、线下地推宣传方面投入较多费用，全年拉平后销售费用率或将同比持平。综上，公司第三季度归母净利率为14.8%，同比+0.4pcts,盈利能力有所改善。

    　　回购彰显长期信心，全国化扩张有望提速。公司10 月初公布股份回购方案，拟使用自有资金回购1.5-3 亿元用于公司实施员工持股计划或股权激励，回购彰显公司管理层对于长期发展信心，后续激励推出有望激活销售团队积极性。目前公司正处于全国化拓展的关键阶段，今年公司与知名营销策划公司“华与华”开展合作后，品牌形象与定位全新升级，加强与“青春”的关联并强化“甜”的产品属性，下半年加大广告投放力度，借助权威平台和超强覆盖率，配合以新媒体渠道新玩法，拉升品牌高度，看好未来李子园持续提升品牌知名度并加快全国化拓展。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期等。

    　　投资建议：考虑到需求恢复不及预期，我们下调盈利预测，预计2023/2024年营收14.5/16.4 亿元（前次为17.0/20.0 亿元），同比+3.2% /+13.0%，归母净利润2.8/3.2 亿元（前次为3.0/3.7 亿元），同比+24.6%/+15.4%，当前股价对应2023/2024 年17/15 倍P/E，维持买入评级。