行业需求弱复苏，23Q3 收入业绩略低于预期。公司发布三季度报告，23 年前三季度收入10.69 亿元，同比+0.72%；23Q3 收入3.68 亿元，同比+1.99%，略低于预期，主要是乳饮料需求复苏较弱以及成本下行期乳制品竞争加剧。业绩方面：23 年前三季度公司归母净利润1.89 亿元，同比+21.87%，23Q3 归母净利润5453 万元，同比+4.70%，略低于预期，主要是公司三季度加大品牌宣传投入、销售费用增加所致。

    　　23Q3 公司毛利率35.71%，同比+3.72pct，主要源于原材料成本下行以及去年同期提价。费用端，23Q3 销售/管理/研发费用率分别为13.27%/4.82%/1.26%，同比+0.82/+0.88/+0.03pct。现金流方面：23 年前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+0.40%；经营活动净现金流为3.40 亿元，同比+82.77%；截止23Q3 合同负债为0.45 亿元，同比-37.99%，主要是受外部环境影响，渠道备货积极性减弱所致。

    　　推动品牌焕新和渠道扩张，收入增速有望回升。7 月公司举办超级品牌发布会，推动品牌和产品包装焕新升级。展望Q4，公司产品上新和前期广告投放有望逐步收效，华东市场或将回暖；公司下半年发力小餐饮和学校，叠加去年同期低基数，收入增速有望回升。利润方面：公司全年利润率提升有望延续，主要源于大包粉等原材料成本下行趋势下毛利率同比提升。费用方面，下半年公司加大投放力度，有望推动全新品牌形象快速传播，预计下半年销售费用率同比提升，全年平稳可控。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年收入14.53/17.43/20.66 亿元，同比+3.53%/+19.92/+18.58%；归母净利润2.56/3.10/3.71 亿元，同比+15.66%/+21.36%/+19.64%；对应23-25 年PE 分别为23/19/16倍。参考可比公司，给予公司23 年25 倍PE 估值，对应合理价值为16.20 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。渠道扩张不及预期；成本上行风险；食品安全风险。