公司于10 月16 日发布23 年三季报：23Q1-3 累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润10.69/1.89/1.78 亿元，同比+0.72%/+21.87%/+34.85%。

    　　其中23Q3 实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润3.68/0.55/0.48 亿元，同比+1.99%/+4.70%/-1.33%。

    　　基地市场降幅收窄 外围市场突破乏力。分产品看：23Q3 含乳饮料/其他产品实现营收3.60/0.05 亿元，同比3.12%/-48.81%，占比98.51%/1.49%。分区域看：23Q3 华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电子商务分别实现同比-0.74%/+2.43%/+4.63%/+1.55%/+24.78%/-54.12%/+1.72%/-2.26%，占比50.85%/18.37%/19.21%/1.51%/6.12%/0.44%/0.50%/3.01%；华东作为公司营收占比过半的基地市场，因夏季乳饮料口感甜腻非解渴单品及渠道高库存拖累，23Q3 虽未扭转同比下滑态势，但较Q2 降幅收窄。23H2 核心市场率先发力小餐饮和学生奶业务恢复后，华东区域有望恢复增长。分渠道看：23Q3 经销/ 直销收入分别为3.57/0.08 亿元， 同比+0.91%/+47.44% ， 占比97.88%/2.12%。经销商数量上：截至23Q3 末，公司华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电子商务经销商数量分别为899/607/423/279/202/107/38/26个，较23Q2 末分别净增加+12/+3/-4/持平/+3/-2/+1/持平。

    　　提价效应结束、成本红利仍在，为配合品牌发布费用后置。23Q1-3 公司累计毛利率/归母净利率36.38%/17.68%，同比+4.88/+3.07pcts，其中23Q3 毛利率/归母净利率35.71%/14.81%，同比+3.72/+0.38pcts。毛利提升显著系受益于23 年初至今大包粉、包材PET 瓶采购价格回落，释放利润弹性。费用方面：

    　　23Q1-3 销售/ 管理/ 研发费用率分别为10.94%/4.58%/1.30%， 同比-2.03/+0.79/+0.17pcts ， 23Q3 销售/ 管理/ 研发费用率分别为13.27%/4.82%/1.39%，同比+0.82/+1.04/+0.15pcts。23 年7 月公司配合新品牌推广加大费用投放力度，全年拉平后销售费用率或将同比持平。

    　　自有资金回购彰显管理层信心 股权激励在途激发团队效能。公司于10 月10 日公布股份回购方案，拟在未来12 个月内用自有资金通过集中竞价回购，用于公司实施员工持股计划或股权激励。公司拟回购价格不超过人民币24.66 元/股，拟用于回购的资金总额1.5-3 亿元。

    　　投资建议：华东基本盘有望恢复增长，外围市场四线及县城市场粗放扩张，学生奶和小餐饮渠道发力。预计23-25 归母净利润分别为2.69/3.08/3.68 亿元，同比21.9%/14.5%/19.6%，当前股价对应PE 分别23/20/17 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，新品销售及品牌建设不及预期，原材料价格上涨