事件

    　　2023 年10 月16 日，李子园发布2023 年前三季度报告。

    　　投资要点

    　　业绩符合预期，期待品牌投放效果显现

    　　2023Q1-Q3 公司总营收10.69 亿元（同增1%），归母净利润1.89 亿元（同增22%）；2023Q3 总营收3.68 亿元（同增2%），归母净利润0.55 亿元（同增5%），业绩基本符合预期，受去年提价及今年原材料价格同比下降影响，全年盈利能力预计提升。盈利端，前三季度公司毛利率/净利率分别为36.38%/17.68%，分别同比+5pct/+3pct，销售费用率/管理费用率分别为10.94%/4.58%，分别同比-2pct/+1pct，主要系上半年公司费用投入略有减少。2023Q3 销售费用率/管理费用率/营业税金及附加占比分别为13.27%/4.82%/1.47%，均提升1pct。现金流端，2023Q3 经营活动现金流净额为1.46亿元（同增847%），主要系公司发行可转债资金到账所致。

    　　回购股份增活力，市场开拓持续推进

    　　分产品看，2023Q1-Q3 含乳饮料/其他营收分别为10.49/0.14亿元，分别同比+2%/-52%；2023Q3 分别为3.60/0.05 亿元，分别同比+3%/-49%，含乳饮料实现平稳增长，其他饮料主要系小品类整合而出现下滑。分渠道看，2023Q3 直销营收同增47%，增长亮眼。分区域看，2023Q1-3 华东/华中/西南/华北/ 华南/ 东北/ 西北/ 电子商务营收分别为

    　　5.33/2.08/1.97/0.17/0.63/0.08/0.07/0.3 亿元， 分别同比-4%/+5%/+8%/+4%/+27%/-36%/-14%/-2% ； 2023Q3 分别为1.86/0.67/0.70/0.06/0.22/0.02/0.02/0.11 亿元， 分别同比-1%/+2%/+5%/+2%/+25%/-54%/+2%/-2%。华南市场仍保持较快增长，市场开拓持续推进。截至2023Q3 末，公司共有经销商2581 家，较2023 年年底增加31 家。另外，公司于10 月10 日发布回购公告，拟回购608.27-1216.55 万股用于实施员工持股计划或股权激励，占总股本1.54%-3.08%，回购资金总额为1.5-3.0 亿元，体现公司激活经营活力决心。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司作为甜牛奶龙头进行品牌焕新，早餐渠道招商提高占有率，全国市场扩张贡献增量，长期增长动力仍足。

    　　根据公司三季报，我们略调整公司2023-2025 年EPS 分别为0.68/0.88/1.05 元（前值为0.74/0.89/1.06），当前股价对应PE 分别为23/18/15 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。