1H23 业绩符合市场预期

    公司公布1H23 业绩：收入7.01 亿元，同比+0.06%，归母净利润1.35 亿元，同比+30.55%，扣非归母净利润1.30 亿元，同比+55.95%；2Q23 收入3.56 亿元，同比-0.94%，归母净利润0.75 亿元，同比+21.08%，扣非归母净利润0.72 亿元，同比+47.26%，业绩符合此前预告。

    发展趋势

    1H23 受需求疲弱影响增长承压，华南地区增长亮眼。1H23 分地区看，华东/华中/西南/华南/华北地区收入分别同比-6.4%、+6.1%、+9.2%、+27.5%、+4.8%至3.5、1.4、1.3、0.4、0.1 亿元；其中华东主要受消费疲弱影响销售有所承压，我们草根调研显示公司浙江及江苏地区销售受流通渠道消费复苏不及预期表现有所承压，而上海、福建、安徽等地区销售同比有所增长，1H23 公司华南销售受益于早餐渠道拓展增长较为强劲。1H23 公司经销商数量净增加18 家至2,568 家，主因公司为着眼于长期良性发展主动优化调整部分体量较小经销商。

    提价及成本下降红利兑现，2Q23 扣非净利率同比提升明显。受益于提价、大包粉成本下降，2Q23 公司毛利率同比+5.7ppt、环比+0.2ppt 至36.8%；费用方面，2Q 销售费率同比-4.0ppt，主要由于新广告宣传推广方案于3Q启动使2Q 广告费用节省，2Q 管理费率同比小幅提升0.8ppt。整体看2Q公司扣非净利率同比提升6.6ppt 至20.3%，延续1Q 提升趋势。因政府补助计入时点波动，2Q 其他收益减少约0.11 亿元，使得净利润增速低于扣非净利润增速。

    新营销方案于2H23 陆续推广，全年盈利稳健向上可期。公司于7 月底与“华与华”合作全面升级产品包装及营销方案，目前已于全国范围内陆续推广；我们草根调研显示受益于消费需求逐渐好转，叠加基数变低，公司近期销售环比上半年回暖；伴随新营销方案持续推广，我们预计公司下半年在渠道拓展下收入增速环比有望改善。利润率方面，公司核心原材料如大包粉、包材等仍处下行周期，我们预计2H23 毛利率环比有望稳中有升，利润率修复有望兑现业绩增长红利。

    盈利预测与估值

    考虑需求疲弱，下调2023/24 年净利润预测6.9%/7.3%至2.8/3.5 亿元，公司当前交易在24/19 倍2023/24 年P/E；由于股份增加及盈利预测下调，下调目标价29%至22 元，剔除股本变动后下调7.7%，对应31/25 倍2023/24 年P/E 和30%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    需求疲弱，行业竞争加剧，原材料价格波动。