本报告导读：

    　　收入暂时性承压；下半年品牌投入加大配合外围市场扩张，收入有望提速。

    　　投资要点：

    　　维持增持” 评级。考虑到需求复苏低于预期，下调公司2023-2025年EPS 至0.72/0.87/1.05 元，同比+28%/21%/21%（前值分别为0.78/0.95/1.15 元），参考东鹏饮料、香飘飘、农夫山泉、养元饮品、伊利股份等可比公司给予公司2023 年28X，下调目标价至20.16 元（前值为23.28 元）。

    　　业绩符合预期，区域扩张成亮点。2023Q2 公司实现营收/净利润3.56/0.75 亿元，同比-0.94%/+21.08%。分区域看，外围市场华北/华中/华南收入分别同比+6.06%/9.22%/27.51%，驱动整体的扩容；截至2023H1 末公司经销商数量达到2568 家，较年初净增加18 家；

    盈利能力显著改善。2023H1 公司毛利率同比+5.48pct，主要归功于提价+大包粉价格下降；净利率同比+4.48pct；销售费用率分别同比-3.53pct，原因在于2023H1 公司减少广告费投放，下半年公司品牌焕新后预计加大费用投放力度。

    　　渠道/产品双轮驱动助力公司取得长期超额收益。一方面随着产能瓶颈逐步被解决，公司逐步渗透至华中华南等外埠市场，在渠道端高举高打配合高性价比产品矩阵的带动下，我们看好公司逐步实现全国化布局；另一方面，公司把握住健康化升级趋势，持续推出280 果蔬及0 蔗糖系列新品，将助力提升公司产品在目标客户群体中的渗透率。

    　　风险提示：经济增长放缓导致动销承压；区域扩张效果不及预期