事件：2023 年8 月24 日公司披露2023 年中期业绩公告，其中实现总营业收入7.01 亿元（YOY0.06%），实现归母净利润1.35 亿元（YOY30.55%）。

    　　23Q2 单独来看，公司实现营收3.56 亿元（YOY-0.94%），实现归母净利润7533 万元（YOY21.09%）。

    　　营收平稳，毛利率提升+控费驱动利润快速成长。23H1 来看，公司营收实现同比增长0.06%，毛利率同比上升5.48pct，因此毛利额同比上升17.61%。

    　　费用端，期间费用率同比降低3.13pct（其中销售费用率同比降低3.53pct，财务费用率同比降低0.09pct），因此归母净利润率同比上升4.48pct，对应最终归母净利润增加1.35 亿元（YOY30.55%）。

    　　23Q2 单独来看，营收毛利端，公司营收同比降低0.94%，毛利率同比上升5.69pct，因此毛利额同比上升17.16%。费用端，期间费用率同比降低3.09pct（其中主要系销售费用率同比降低4.01pct），因此归母净利润率同比上升3.85pct，对应最终归母净利润为7533 万元（YOY21.09%）。

    　　分产品/分区域表现。2023 年上半年，在原有的经典产品甜牛奶的基础上，针对不同渠道开发相适应的产品，丰富公司产品结构和产品口味。注重产品研发和创新，通过包装升级和优化产品技术工艺提升产品品质和形象，满足公司多渠道多层次消费者的需求。

    　　具体分业务拆分来看， 23H1 公司含乳饮料业务实现营收6.90 亿元（YOY1.45%），其他业务实现营收0.08 亿元（YOY-53.21%）。公司将主要精力投向于甜味含乳饮料细分领域，集中围绕“品牌引领+渠道动销”双轮驱动的品牌建设基本思路，对大单品“甜牛奶饮品系列”和“280ml 无菌罐装系列”进行了包装焕新。2023 年持续推出胶原蛋白肽乳酸菌饮品（西柚茉莉味），零蔗糖甜牛奶乳饮品、双柚汁复合果汁饮品、零蔗糖甜牛奶乳饮品、260g 甜牛奶饮品（原味）及 260g 甜牛奶饮品（草莓味）等新型产品。

    　　华东短期承压，华南市场继续快速增长。23H1 分区域来说，公司华东/东北/西北市场有所下滑，分别实现营收3.48 亿元（YOY-6.36%）/616.8 万元（YOY-28.89%）/490.1 万元（YOY-19.22%），此外华中区域实现营收1.41亿元（YOY6.06%）；西南市场实现营收1.26 亿元（YOY9.22%）；华南市场表现亮眼，实现营收4076.9 万元（YOY27.51%），华北区域实现营收1132.0万元（YOY4.81%）。

    　　盈利预测与投资建议。我们更新盈利预期，并预计2023-2025 年公司营收分别为15.71/19.10/22.86 亿元，归母净利润分别为2.91/3.79/4.67 亿元，EPS 分别为0.74/0.96/1.18 元/股。结合可比公司估值情况，给予公司2023 年30-35 倍的PE估值，对应合理价值区间为22.20—25.90 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。