业绩符合预期，维持“增持”评级

    　　李子园2023Q2 营收3.56 亿元，同比降0.9%；归母净利0.75 亿元，同比增21.1%。

    　　我们维持2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利为3.05、3.71、4.55亿元，EPS 为0.78、0.94、1.16 元，当前股价对应PE 为21.8、17.9、14.6 倍。

    　　李子园在现有重点区域有品牌、渠道、规模优势，自华东向全国市场稳步拓张，维持“增持”评级。

    　　需求弱复苏，2023Q2 营收略有下滑

    　　（1）分产品来看：含乳饮料2022Q2 营收同比-0.2%，其中4 月整体动销较好，5-6 月复苏偏弱、传统流通渠道人流缺失，使得2023Q2 营收略降；（2）分渠道来看：2023Q2 经销渠道同比降1.64%；直销渠道同比增31.80%；（3）分区域来看：2023Q2 大本营华东同比降5.65%，主因流通渠道占比高，受商业不景气、人流量不足影响较大。外围市场营收态势差异大，西南、华南同比分别增10.41%、11.39%，表现较好；东北、西北分别降43.7%、39.08%。展望2023H2，旺季来临预计需求可恢复，且公司进行多方面布局，预计营收可实现双位数增长：（1）重视餐饮及早餐店渠道，全渠道布局；（2）根据渠道特点重新规划产品品类和规格；（3）品牌焕新，新包装产品上市。

    　　2023Q2 公司净利率提升3.9pct 至21.2%，主因毛利率提升5.6pct 至36.8%。毛利率提升主因：（1）原材料成本下行；（2）提价效应。2023Q2 公司销售费用率降4pct 至7.8%，主因是广告投入减少。展望2023H2，预计原材料成本较为稳定，但产能利用率提升下，单位成本或可下降，毛利率可环比改善。公司与华与华合作，广告费用滞后投放，预计2023H2 销售费用略有增加，但整体费率仍会较为稳定，预计净利率可环比改善。

    　　风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险等。