公司召开超级品牌发布会，品牌IP 和广告语全新升级，持续传播“青春，活力，美好”的理念；同时公司推出系列新品，延展品类、匹配不同渠道需求。短期来看，2023 年经典甜牛奶全国化/新品上市望推动收入稳健较快增长，大包粉价格下行带来较大的盈利弹性。长期来看，公司甜牛奶仍有成长空间，品牌升级&渠道精耕下望助力全国化发展；同时公司持续丰富产品矩阵，加大对早餐/小餐饮/特殊渠道的开拓，渠道/产品望共同驱动公司成长。

    　　超级品牌发布会召开，品牌IP 升级/新品发布为亮点。7 月20 日，公司召开超级品牌发布会，发布了全新的品牌形象及战略，活动的亮点主要包括：

    　　品牌IP/广告语升级，广告全面铺开。公司与国内顶尖营销咨询公司华与华合作，重新设计了品牌IP/广告语/包装：①品牌IP 方面，公司将“小飞人”形象升级为身着校服和棒球帽的“李子园同学”，并将带爱心的李子园同学头像设计为超级符号、印刷在包装飘带上；②公司将广告语从“新新鲜鲜李子园”改为“青春甜不甜 喝瓶李子园！”寓意美好的青春故事，致力让消费者将青春美好回忆与公司产品相联系。在发布会上，公司还表示将于下半年启动全新品牌营销，空中地面广告将覆盖全国100+城市，计划在重点6 省省会城市30 地铁站/40 个城市高铁站+高铁列车/80 个城市公交媒体/5 大央视频道投放广告。

    　　产品矩阵扩充，产品和渠道有机结合。公司发布多款新品，针对重点发展渠道推出新品，针对早餐渠道推出260g 托盘装甜牛奶，针对餐饮渠道推出1L 钻石包系列和玻璃瓶产品；同时，升级纯牛奶产品，并推出钻石包舒焕奶、燕麦奶等产品。公司在拥有核心畅销大单品450ml/225ml 甜牛奶的基础上，前期已经陆续推出了280mlPET/零蔗糖甜牛奶系列，叠加此次发布的新品，公司业已形成了覆盖不同渠道、多品类的产品矩阵，可满足消费者多元化需求，也能使产品价格体系更为清晰，保证合理的渠道利润。

    　　预计经典甜牛奶全国化+新品推广，将驱动公司持续增长；短期盈利弹性较大。

    　　公司中短期内有望实现较快的收入增长：①主力产品450ml/225ml 的甜牛奶处于全国化进程中，公司拥有多个收入规模在5000 万-2 亿的潜力市场，有望通过清晰的渠道策略（优先发力早餐/学校/小餐饮等渠道）实现区域复制，公司亦将扶持三四线城市的小经销商做大做强。②新品铺货推进，公司计划通过新品260g托盘甜牛奶加强早餐渠道销售，通过玻璃瓶和1L 装钻石包渗透小餐饮渠道，并通过舒焕奶/零蔗糖甜牛奶礼盒装拓展产品的送礼场景，有望贡献额外收入。盈利端，预计2023 年大包粉价格下降/提价效应将带动毛利率显著提升；公司广告费用投入料将有所增加，但全年销售费用率预计持平/略降，净利润弹性较大。

    　　2024 年来看，预计大包粉价格仍有一定下行空间。

    　　2023Q1 由于华东市场消化2022Q4 积压库存，Q2 受去年同期提价前经销商拿货节奏的高基数影响，预计2023H1 收入低单位数增长。大包粉价格下降从2023Q2 开始有所体现，提价效应仍将带动毛利率提升，预计净利润有望实现约30%增长。

    　　风险因素：公司全国化拓展不及预期；公司新品表现不及预期；食品安全风险。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司2023 年6 月以资本公积向全体股东每股转增0.3 股，故依此调整公司2023-2025 年EPS 预测至0.80/0.99/1.18 元（未转增前预测为1.04/1.29/1.54 元）。参考可比公司香飘飘/均瑶健康现价分别对应2023 年PE28 倍/25 倍（Wind 一致预期），且考虑公司长期收入成长性及短期较大的业绩弹性，应享受一定估值溢价，给予公司2023 年PE29 倍，对应目标价23 元，维持“买入”评级。