本报告导读：

    　　渠道/产品双轮驱动助力公司取得长期超额收益；短期看成本下降+提价剪刀差扩大将驱动2023 年盈利能力改善。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖，给予“增持”评级。预计2023-2025 年EPS 分别为1.02/1.24/1.50 元，同比+40%/22%/21%，参考可比公司给予2023 年30.05X PE，对应每股合理价值30.65 元。

    　　健康化趋势引领含乳饮料行业扩容，李子园细分龙头地位持续巩固。

    　　含乳饮料较普通软饮料健康化属性更突出，因此受益于消费升级背景下消费者对于饮品健康属性追求程度的日益加深，预计到2026 年行业规模将达到1612.3 亿元，未来5 年CAGR 为5.4%；在中性含乳子赛道中李子园凭借先发优势当前以10.5%市占率处于龙一地位，未来随着公司产品/渠道同步发力，我们看好公司市场份额进一步提升；

    渠道/产品双轮驱动助力公司取得长期超额收益。一方面随着产能瓶颈逐步被解决，公司逐步渗透至华中华南等外埠市场，在渠道端高举高打配合高性价比产品矩阵的带动下，我们看好公司逐步实现全国化布局；另一方面，公司把握住健康化升级趋势，持续推出280 果蔬及0 蔗糖系列新品，将助力提升公司产品在目标客户群体中的渗透率；

    成本下降+提价剪刀差扩大将驱动2023 年盈利能力改善。一方面在奶牛存栏量及单产同步提升带动下，乳制品供需格局显著改善，带动奶粉及生牛乳价格持续下探，另一方面公司2022 年7 月对主要产品提价7%~9%，且提价传导情况良好，预计2023 年公司吨价提升约4%；在剪刀差扩大作用下，我们看好2023 年公司盈利端弹性的释放；

    风险提示：经济增长放缓导致动销承压；区域扩张效果不及预期