事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年实现营收14.0 亿元，同比-4.5%；归母净利润2.2 亿元，同比-15.8%。22Q4 实现营收3.4亿元，同比-17.5%；归母净利润0.7 亿元，同比-2.4%。23Q1 实现营收3.5亿元，同比+1.1%；归母净利润0.6 亿元，同比+45.0%。

    　　22 年疫情扰动营收增速，原材料价格上涨使得盈利承压。受疫情反复影响，22 年公司营收同比-4.5%，含乳饮料销量同比-8.1%。受大包粉、包材等原材料价格上涨影响，22 年公司毛利率同比-3.4pct 至32.5%，叠加广告费增加，销售费用率同比+1.1pct 至12.4%，使得净利率同比-2.1pct至15.7%。由于政府补助增加，其他收益同比+42.8%至5838 万元，缓解部分利润压力。

    　　提价红利释放叠加成本压力改善，23Q1 利润端表现超预期。由于23 年春节来的较早，一月份发货时间较短，但二月份消费场景和人流量逐渐恢复，动销开始回暖，23Q1 营收同比+1.1%。受益于去年7 月份公司产品提价，以及大包粉价格下行、加大相对便宜的国产奶粉采购占比，23Q1公司毛利率同比+5.3pct 至36.6%，叠加广告费减少，销售费用率同比-3.1pct 至11.7%，使得净利率同比+5.2pct 至17.1%。

    　　动销有望加速，23 年势能向上。展望23 年，随着消费场景复苏、渠道拓展及新品推广，预计收入增速从二季度开始改善，特别是下半年进入公司销售旺季后动销加速。一方面，公司核心市场仍有较大的开拓深挖空间，随着公司加速推进全国化进程，预计经销商数量将呈增长态势，外围市场拓展有望实现较好增长；另一方面，在深耕传统渠道的同时，加大对特通渠道、小餐饮渠道的开发，有望贡献业绩新增量。公司在产品端持续发力，加大0 蔗糖等新品推广，与“华与华”合作有助于提升整体营销策划能力。随着大包粉价格下行以及加大国产采购占比，公司在成本端改善明显，加上去年提价传导较为顺利，提价红利有望继续释放，盈利水平有望持续提升。

    　　盈利预测：预计2023-2025 年EPS 分别为1.01、1.24、1.48 元/股，对应PE 分别为24X、19X、16X，给予“买入”评级。

    　　风险提示：业务拓展不及预期；原材料价格波动。