事件。公司发布关于部分产品价格调整的公告，对部分甜牛奶乳饮料及风味乳饮料系列的出厂价格进行调整。

    部分产品提价6-9%，7 月1 日开始执行。根据公司公告，基于主要原材料、包材、运输、能源等成本持续上涨，为更好地向经销商、消费者提供优质产品和服务，促进市场的可持续发展，公司对李子园部分甜牛奶乳饮料及风味乳饮料系列的出厂价格进行调整，提价幅度为6%-9%不等。新价格自2022年7 月1 日开始实施。

    提价有效对冲成本压力，看好后续盈利能力回升/业绩逐步改善。公司17-21年平均毛利率为37.27%，平均净利润率为17.40%。受原材料、能源价格的上涨影响，公司21Q4 毛利率同比降低3.55pct，归母净利润率同比降低3.27%，归母净利润同比降低4.36%；22Q1 毛利率同比减少6.53pct，归母净利润率减少4.21pct。

    当前公司毛利率/净利润率端承压主要系大宗成本上涨所致——据GlobalDairy Trade，全脂奶粉价格自21Q4 以来持续快速提升。另据wind 数据，其中1）食糖价格指数（现货）22Q1 同比21Q1 增长7.39%，环比21Q4 增长0.06%；2）聚酯瓶片（华东市场）市场价（主流价）22Q1 同比21Q1 增长30.06%，环比21Q4 增长5.73%。3）液化天然气LNG（全国）市场价22Q1同比增长47.54%，环比21Q4 增长0.95%。

    我们认为，一方面中长期来看，随着公司部分产品出厂价格提升，能够有效缓解当前盈利能力压力。同时如果未来大宗成本有所回落，公司利润率提升亦将值得期待。另一方面短期来看，考虑到公司新价格自2022/7/1 开始执行，亦将有效拉动渠道库存的增加。

    我们认为，公司16-21 年收入复合增长为26.53%，此外21 年单季营收规模逐季持续环比增长均体现了良好的市场开拓态势。22Q1 公司营收增速有所承压，不过随着后续出行客流量逐步恢复，以及提价效应的释放，看好公司业绩逐步改善，全国化布局继续持续发力。

    盈利预测与投资建议。考虑公司部分产品提价，以及一季报业绩情况，我们调整盈利预测，预计2022-2024 年公司营收分别为17.15/23.02/28.68 亿元，归母净利润分别为3.00/4.12/5.27 亿元，EPS 分别为0.99/1.36/1.74 元/股。

    结合可比公司估值情况，给予公司2022 年30-35 倍的PE 估值，对应合理价值区间为29.70—34.65 元/股，维持“优于大市”评级。

    风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。