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公司发布22Q1 业绩:2022Q1 公司实现营业收入3.42 亿元(+3.32%),实现归母净利润0.42 亿元(-22.64%)。
点评
22Q1 净利润表现不及预期,主因疫情影响叠加成本承压2022Q1 公司收入增速放缓主因:疫情对公司经营存影响(主要体现在终端动销及物流运输等方面);公司净利润端增速放缓显著,主因:1)大包粉等原料成本22Q1 上行明显;2)春节期间集中投放广告费。具体来看——1) 产品端:乳饮料增速放缓显著,其他产品低基数下增速稳定。2022Q1 含乳饮料产品、其他产品实现收入3.28、0.12 亿元,分别同比增长+1.54%、+90.29%,收入占比分别较去年同期变动-1.98、+1.40 个百分点至95.91%、3.22%;
2) 市场端:华东地区受疫情影响明显,经销商数量保持稳定。渠道方面,2022Q1 经销/直营渠道分别同比增长1.54%、27.76%至3.31 亿元、0.09 亿元;市场方面,占公司收入比较大的华东、华中、西南地区2022Q1 收入分别同比变动+0.77%、+1.25%、-3.38 个百分点至1.78、0.69、0.55 亿元,其中华东地区受疫情影响明显。经销商数量在疫情影响下仍实现16家的净增至2666 家,整体稳定性强。
3) 盈利端:多重成本压力下,盈利端暂时承压。2022Q1 公司毛利率、净利率分别同比下降6.49、4.02 个百分点至31.58%、11.99%,多重成本压力下,公司期间费用率同比上升0.94 个百分点至17.25%,其中销售费用率、管理费用率分别同比变动+1.37、-0.42 个百分点至14.66%、3.80%;经营性现金流同比增长49.23%至0.97 亿元;现金回款3.90 亿元,同比增长8.44%。
多措并举对冲疫情/成本上行影响,看好疫后环比改善机会1) 含乳饮料行业空间广阔,孕育大单品土壤肥沃。随着居民消费水平提升,多元化需求推动含乳饮料增速高于乳制品/软饮料大类增速,当前乳饮料行业处于扩容阶段,且行业竞争格局稳定,拥有孕育甜牛奶单品的肥沃土壤。
2) 看好疫后全国化加速下盈利端改善。我们认为疫情过后公司或迎来全国化加速阶段,主因:1)多措并举对冲成本压力:公司或通过提价+推出新品等方式对冲成本压力;2)提升费用使用效率:22Q1 受疫情影响,销售费用使用率或不及预期,公司或将通过调整费用投放节奏来提升费效比; 3)渠道量/质双升为全国化基础:李子园的高渠道利润为核心推力+产品力/品牌力逐步增强+管理体系规范&政策稳定为吸引经销商加盟主要原因;4)产能持续落地为全国化保障:随着公司通过IPO 募投叠加对外投资方式实现扩产,预计公司最终可达成产能超55 万吨。综上,我们看好李子园未来发展。
近期盈利预测及估值
预计 2022~2024 年公司收入增速分别为22.1%、29.4%、26.8%;净利润增速分别为20.3%、30.3%、27.9%; EPS 分别为1.5、1.9、2.4 元/股;PE 分别为21、16、13 倍,维持买入评级。
催化剂:疫情缓解;产品提价;全国化扩张加速;原料价格下行。
风险提示:国内疫情二次爆发;单一品类风险;新品推广不及预期;区域扩张不及预期;食品安全问题;原料价格波动风险。