事件

    2022年04月18日晚间,公司发布2021年年报:2021年公司营收14.70亿元,同增35.14%;归母净利润2.62亿元,同增22.34%;扣非净利润2.43亿元,同增22.73%。

    投资要点

    业绩符合预期,成本上涨侵蚀利润

    公司2021年营收14.70亿元,同增35.14%;归母净利润2.62亿元,同增22.34%;扣非净利润2.43亿元,同增22.73%;与此前公布的2021年业绩快报基本一致。其中2021Q4营收4.14亿元,同增14.86%;归母净利润0.68亿元,同减4.35%;扣非净利润0.63亿元,同减9.36%。毛利率2021年35.88%(同减1.3pct),其中2021Q4为33.58%(同减3.6pct);净利率2021年17.86%(同减1.9pct),其中2021Q4为16.29%(同减3.3pct)。2021年预付款1.67亿元,同增272%,系公司期末预付奶粉款增加所致。2021年末合同负债0.85亿元,环比减少0.17亿元,同增0.16亿元。

    我们认为该业绩符合预期,有以下几个原因:1)公司以甜牛奶乳饮料产品为依托,不断丰富产品结构,预计2021年新品(主要是果蔬饮料、奶咖和椰奶等)销售额1亿左右,增厚业绩;2)以深耕重点核心市场并逐步辐射带动周边区域市场,加快全国市场的开发和渠道建设,建立立体、稳定、通畅的销售网络和服务体系;3)四季度利润同比下滑,系原材料大包粉价格上涨所致。

    整体量价齐升,新兴市场高增长

    产品来看,2021年主营业务营收14.65亿元,同增35.86%;含乳饮料营收14.22亿元,同增36.64%;其他营收0.37亿元,同增11.75%。

    量价来看,2021年主营业务收入14.65亿元(+35.9%),总销量28.52 万吨( +34.9% ) , 对应吨价为0.51 万元/ 吨(+0.7%);含乳饮料营收14.27亿元(+36.6%),销量27.73 万吨( +34.5% ) , 对应吨价为0.51 万元/ 吨(+0.8%);乳味风味饮料营收0.20亿元(+174%),销量0.43万吨(+155%),对应吨价0.47亿元(+9%);复合蛋白营收0.05亿元(+12%),销量0.14万吨(+15%)。

    渠道来看,2021年经销渠道营收14.30亿元,同增36.45%;直销渠道营收0.35亿元,同增15.48%。

    区域来看,2021年华东地区营收7.82亿元,同增28%,占比53%;华中2.87亿元,同增40%,占比20%;西南2.45亿元,同增39%,占比17%;华北0.27亿元,同增111%;华南0.50亿元,同增180%;东北0.14亿元,同增145%;西北0.09亿元,同增226%;线上0.51亿元,同增12%。

    盈利预测

    当前公司加快品牌升级,完善销售渠道、加强营销队伍建设;已在全国30多个省份建立销售网络,以深耕重点核心市场并逐步辐射带动周边区域市场的“区域经销模式”,逐步开拓培育市场,通过阶梯式市场发展,力争3-5年成为全国性品牌。我们看好公司新品持续放量及全国化扩张,根据业绩快报,预计2022-2024年EPS为1.46/1.75/2.10元,当前股价对应PE分别为24/20/17倍,维持“推荐”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。