公司于2022 年3 月4 日公告2021 年业绩快报。2021 年度公司实现营业收入14.7 亿元,同比增长35.14%;归母净利润2.62 亿元,同比增长22.31%;扣非后归母净利润2.44 亿元,同比增长22.82%,上市首年业绩亮眼。据此测算,2021 年单四季度公司实现营业收入4.15 亿元,同比增长14.96%;归母净利润0.67 亿元,同比下降5.63%;扣非后归母净利润0.63 亿元,同比下降8.7%。

    产品矩阵逐渐丰富,产能布局全国化逐步释放。大单品甜牛奶占公司营收约九成。2021 年推出的280ml 系列新品“果蔬酸奶”、“奶咖”及“椰奶”等,虽尚未全渠道投放,已有可观销量。预计随着年内全渠道铺市的完成,2022 年或将有更好表现;同时2022 年公司将推出若干新品,逐渐丰富产品口味和产品形式,也将为营收贡献增量。产能方面公司目前五大生产基地现有产能40 万吨,同时公司在浙江龙游与江西上高各有8 万吨二期项目在建,以及未来面向东南亚市场布局的云南曲靖二期。预计未来全部建成后产能或将达60 万吨。

    成本端原材料和包材双双上涨,渠道扩张初期利润端承压。2021 全年公司归母净利润预计增长23.31%,增速低于营收端,主要受原材料大包粉、白砂糖以及包材PET 瓶的采购成本上涨压力传导和渠道扩张初期费用投入较大的影响。公司已于21 年底前分批锁定了2022 全年大包粉用量,成本虽较21 年提升但整体可控。全年广告费仍集中投放在央视和高铁、机场、车站等地,费用总包较2021年持平。2022 年是公司全国化布局的元年,三类(1-3 千万)和四类(空白市场)在发展初期费用投放有侧重,或会利润端产生影响。

    成熟市场特通拓展与流通下沉并举,外围市场特通先行 辅以费用倾斜。2022 年系公司全国化布局元年,成熟市场华东、华中、西南共占90%,未来增量来自在流通渠道的加速下沉以及特通渠道类型的丰富拓展。特通除了已经布局了的学校、早餐店、网吧,便利店之外,公司新增的拓展方向还有:城市内的自动售货机,面包房、厂矿食堂,小餐饮(例如烧烤店、麻辣烫、饺子馆、大排档等)等;外围市场华北、东北、西北和华南共占10%,采取先特通再流通的方式进入,并且配合一定的渠道费用倾斜。

    投资建议:预计2021-2023 年公司实现收入14.7/18.41/22.49 亿元,同比+35.1%/+25.3%/+22.2%; 实现归母净利润2.44/3.21/4.09 亿元, 同比+13.8%/+31.3%/+27.7%,EPS 分别为1.13/1.48/1.89,对应PE 分别为32X/24X/19X。考虑到公司短期成本压力可控,中期特通渠道类型不断丰富,长期全国化布局持续推进,维持“推荐”评级。

    风险提示:疫情影响消费,行业竞争加剧,原材料价格持续上涨。