事件：公司披露2021 年业绩快报，其中实现营业总收入14.70 亿元（YOY35.14%），归母净利润2.62 亿元（YOY22.31%），扣非净利润2.44亿元（YOY22.82%）。

    　　点评：

    　　单四季度收入规模创历史新高。据业绩快报，收入方面，公司21Q4 实现收入4.14 亿元，同比20Q4 增长14.85%，相较21Q3 环比增长10.50%。此外公司21Q4 收入表现也创造了历史最高单季收入。归母净利润率方面，公司21Q4 实现归母净利润率16.28%，较20Q4 同比降低3.29pct，较21Q3 环比降低1.32pct。

    　　我们判断，公司21Q4 归母净利润率下滑原因主要系全脂奶粉、食糖、聚酯瓶片等原材料价格上涨所致。据wind 统计，其中1）食糖价格指数（现货）21Q4 同比20Q4 增长8.60%，环比21Q3 增长1.55%；2）聚酯瓶片（华东市场）市场价（主流价）21Q4 同比20Q4 增长54.02%，环比21Q3 增长13.85%。另据Global Dairy Trade，全脂奶粉价格自21Q4 以来亦持续快速提升。

    　　2016-2021 年期间收入复合增速逾26%，持续稳健较快成长。据业绩快报，受益于深耕重点核心市场并逐步辐射带动周边区域市场，加快全国市场的开发和渠道建设，以及同时以甜牛奶乳饮料产品为依托，不断丰富产品结构，拓展销售渠道，夯实品牌的影响力。2021 年全年公司实现营业收入14.70 亿元，同比2020 年增长35.14%，较2019 年复合增速为22.80%。公司营业收入自2016 年的4.53 亿元持续增长至2021 年的14.70 亿元，对应期间CAGR=26.53%，业绩持续保持稳健较快增长，且2021 年35.14%的营收增速也是2017-2021 年期间的最高营收增速。

    　　归母净利润方面，2021 年公司全年实现归母净利润2.62 亿元，同比增长22.31%。公司归母净利润自2016 年的1.02 亿元持续增长至2021 年的2.62亿元，对应期间CAGR=20.70%。

    　　甜牛奶乳饮料大单品全国化扩张。公司实施大单品销售拓展策略，甜牛奶乳饮料系列是公司畅销20 余年的经典产品。公司市场主要集中于华东区域，2020 年华东市场销售占比为56.81%，而华东以外区域市场空白较大。我们认为，公司一方面继续保持华东市场稳健成长，另一方面持续加速全国市场扩张。

    　　2021Q1-Q3 公司华东市场收入同比增长37.70%，华东以外市场（华中/西南/华北/华南/东北/西北）收入同比增长59.26%。

    　　我们认为当前公司正处于大单品全国化扩张阶段，随着鹤壁李子园食品有限公司投产等新产能持续释放，公司将持续保持快速增长，大单品规模持续上量。

    　　盈利预测与投资建议。依照公司业绩快报，以及考虑到原材料成本上行的影响，我们更新盈利预测，并预计2021-2023年公司营业收入分别为14.70/19.34/24.49 亿元，归母净利润分别为2.62/3.20/4.10 亿元，对应EPS 分别为1.21/1.47/1.89元/股。结合可比公司估值情况，并考虑公司的快速业绩增长，给予公司2022 年33-38 倍的PE 估值，对应合理价值区间为48.51-55.86 元/股，继续维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。