业绩符合预告，维持“增持”评级

    　　李子园2021H1 营收6.8 亿元，同比增58.2%；归母净利1.3 亿元，同比增56.6%。

    　　其中，2021Q2 营收3.5 亿元，同比增22.9%；归母净利0.76 亿元，同比增9.1%。

    　　我们维持2021-2023 盈利预测，预计2021-2023 年归母净利为2.8、3.5、4.3 亿元，EPS 为1.29、1.60、1.97 元，当前股价对应PE 为35.1、28.1、23.0 倍。李子园在现有重点区域有品牌、渠道、规模优势，自华东向全国市场稳步拓张，维持“增持”评级。

    　　含乳饮料、乳味风味饮料快速增长

    　　（1）分产品来看:含乳饮料2021H1 营收同比增61.2%，乳味风味饮料同比增190.6%；复合蛋白饮料同比增16.7%。疫情影响可控，公司加大市场推广力度，产能积极扩张，销量大幅增长下营收快速增长。（2）分渠道来看：2021H1 经销渠道营收6.7 亿元，同比增60.6%；直销渠道营收1304.5 万元，同比降5.1%。

    　　（3）分区域来看：2021H1 华东、华中、西南三大重点地区需求较好，营收分别为3.8 亿元、1.3 亿元、1.2 亿元，同比增46.3%、71.0%、59.7%。由于公司积极开拓全国市场，其他区域经销商数目快速增加，使华北、华南、东北、西北营收分别同比增195.7%、240.6%、186.6%、352.3%。其中，2021H1 华北经销商增加73 家至262 家，华南经销商增加53 家至168 家，东北经销商增加34 家至102家，西北经销商增加17 家至52 家。展望未来，随着产能进一步释放、公司继续实施“深耕重点核心市场并逐步辐射带动周边区域市场”的战略，在夯实重点地区市场的基础上，大力拓展全国市场，收入可快速增长。

    　　净利率下降主因销售费用率提升

    　　2021Q2 公司净利率降2.7pct 至21.6%，下降主因销售费用率增3.2pct 至10.1%。

    　　销售费用率提升主因2021Q2 公司主动加大市场投入以开拓全国市场。管理费用率提升0.8pct 至4.3%主因增加上市费用及员工薪酬提升。

    　　风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原料价格波动风险等。