经营有所承压，全年盈利能力保持稳定。公司2023 年实现营收8.3 亿/-12.2%，归母净利润1.9 亿/-11.5%，扣非归母净利润1.7 亿/-11.9%。其中Q4 收入2.1 亿/-12.7%，归母净利润0.5 亿/-19.3%，扣非归母净利润0.5亿/-17.4%。公司拟每10 股派发现金股利6.2 元，现金分红率为60%，对应4 月22 日收盘价股息率为4.5%。受到地产等影响，公司收入有所下滑，但盈利能力保持稳定，现金流表现优异，维持较高的分红率，股息率较高。

    　　集成灶行业需求出现下滑。受到地产及国内消费环境影响，集成灶行业零售额有所下滑。奥维云网数据显示，2023 年我国集成灶零售额同比下降4.0%至249 亿，其中销量同比下降4.2%；2024Q1 集成灶零售额同比下降11.9%至42 亿，销量下降10.5%。

    　　二三品类增长较快，集成灶收入下滑。公司2023 年集成灶收入下滑16.4%至7.2 亿，H1/H2 分别-5.4%/-27.2%；橱柜收入增长31.6%至0.39 亿元，H1/H2分别+133.8%/-5.1%；水槽、洗碗机等其他收入增长53.5%至0.63 亿元，H1/H2分别+91.1%/+33.0%。公司于2023 年10 月推出集成烹饪中心新品类，并积极拓展嵌入式厨电、燃气热水器、橱柜、水槽等二三品类，有望带来增量。

    　　电商及直销收入增长，经销商收入下降。公司2023 年经销商销售收入下降16.8%至7.3 亿，电商收入增长66.2%至0.7 亿，线下直销及其他收入增长69.8%至0.2 亿。公司强化线上线下多渠道建设，2023 年新增、优化经销商超100 家，经销商数量达到1300 家；线上调整产品布局，加强抖音、小红书、知乎等新媒体的内容运营能力；加快家装、下沉等渠道的拓展力度。

    　　全年盈利能力小幅改善。公司2023 年毛利率同比+0.8pct 至46.9%，预计受益于原材料成本下降及降本增效。公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别+1.0/-0.2/-0.2/-0.4pct 至15.6%/6.0%/4.3%/-3.9%，营销投入保持较高强度，其余费用率均有所优化。2023 年公司净利率同比+0.1pct 至20.3%，实现小幅提升。公司Q4 毛利率同比-2.8pct 至44.0%，销售/管理/研发/财务费用率分别-4.7/+0.3/+1.1/+0.4pct；归母净利率同比-2.0pct 至24.3%。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；集成灶需求不及预期。

    　　投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。

    　　考虑到地产及集成灶行业需求，调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为2.0/2.1/2.2 亿（前值为2.4/2.7/-亿），同比增长6%/6%/5%，对应PE 为12/12/11 倍，维持“买入”评级。