核心观点：

    　　公司发布三季报，23Q3 公司业绩承压。2023Q1-Q3 公司营收6.2 亿元（YoY-12.1%）；归母净利润1.4 亿元（YoY-8.3%）；扣非净利润1.2亿元（YoY-9.7%）。23Q3 单季收入1.7 亿元（YoY-32.5%）；归母净利润0.3 亿元（YoY-47.2%），扣非净利润0.2 亿元（YoY-52.7%）。

    　　集成灶行业整体承压。虽然在“保交楼”政策拉动下厨电整体需求反弹，但目前集成灶市场仍集中于三四线及以下城市，需求复苏弱于厨电行业整体。根据奥维数据，23Q3 集成灶行业零售额下滑7.6%，零售量下滑4.7%。

    　　23Q3 公司毛利率改善，净利率下滑。23Q3 公司毛利率提升至47.5%（YoY+0.9pct），主要得益于原材料成本下降与产品结构改善。费用率方面，由于收入基数下滑，导致费用率提升较多，2023Q3 销售/管理/财务/ 研发费用率分别为20.5%/10.0%/-5.1%/7.1% ， 同比+3.9pct/+3.8pct/-2.1pct/+3.7pct，归母净利率为15.1%（YoY-4.2pct）。

    　　渠道积极拓展，经销商数量已近1300 家。公司积极通过换商、新招商和加强经销管理等举措，实现经销商数量和质量的双提升。截止23H1，公司新增、优化经销商超过 100 家，保持经销商数量近 1300 家，线下实体店已经实现全国地级市以上全覆盖。

    　　盈利预测与投资建议：预计2023-25 年公司归母净利润分别为1.7、2.1、2.5 亿元，同比增速分别为-19.4%、23.7%、17.5%，最新收盘价对应2024 年PE 为14.03x。综合考虑可比公司估值与业绩增速，给予2024 年PE15x，对应合理价值为17.42 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱。