Q2 业绩增速快于营收，静待需求逐步回暖，维持“买入”评级

    2023H1 实现营业收入4.5 亿元(-1.0%)，归母净利润1.1 亿元(+9.7%)，扣非归母净利润1.0 亿元(+10.1%)。2023Q2 公司实现营业收入2.8 亿元(+4.5%)，归母净利润0.7 亿元(+11.7%)，扣非归母净利润0.7 亿元(+11.5%)。新房竣工放缓导致需求疲弱，我们下调2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润2.3/2.7/3.1亿元（2023-2025 年原值为2.6/3.1/3.4 亿元），对应EPS 为1.25/1.45/1.68 元，当前股价对应PE 为13.9/12.0/10.4 倍，新品类高速增长，维持“买入”评级不变。

    　　橱柜、水洗等新品类高增，经销商优化、门店改造持续提升渠道质量

    　　分产品看，23H1 公司集成灶收入4.0 亿（-5.4%），营收占比88.8%（-4.1pcts）；木质橱柜收入1821 万（+133.7%），营收占比4.0%（+2.3pcts）；其他厨房用品收入2783 万（+91.1%），营收占比6.1%（+3.0pcts）。618 活动期间，公司TJ3-8B型号蒸烤同步集成灶成交金额破亿元，该产品分别摘得天猫、京东平台的蒸烤同步品类单品销量冠军。分渠道看，23H1 经销商销售4.2 亿（-0.4%），营收占比92.7%（+0.6pct）；电商销售1874 万（-10.0%），营收占比4.1%（-0.4pct）；线下直营销售1312 万（-6.4%），营收占比2.9%（-0.2pct）；海外销售104 万（-7.0%），营收占比0.2%（+0pct）。经销商群体持续优化，截止6 月末，公司拥有近1300家经销商和约2200 个销售终端。2023H1 公司新增、优化经销商超过100 家，保持经销商数量近1300 家，同时新增、改造帅丰第五代形象店专卖店约150 家；目前公司已实现与地方家装合作网点1200 家以上，持续布局新兴下沉渠道。

    　　原材料跌价带动Q2 毛利率提升，费用投入提升彰显公司抢市场决心

    　　2023Q2 毛利率48.0%(+1.8pct)，主系原材料跌价贡献。2023Q2 期间费用率18.3%(-0.8pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.0%/3.8%/3.6%/-3.1%，同比分别+3.0/-2.3/-1.3/-0.2pct，销售费用高举高打、抢抓机遇。毛利率提升影响下，2023Q2 年销售净利率为26.4%(+1.7pct)，扣非净利率为24.6%(+1.5pct)。

    　　风险提示：原材料价格上涨、消费需求不及预期、渠道拓展不及预期风险。