投资要点

    　　事件：公司发布2022 年报。2022 年营收9.46 亿元，同比-3.20%；归母净利润2.14 亿元，同比-13.08%；扣非归母净利润为1.91 亿元，同比-15.10%；毛利率为46.09%，同比-0.14pct；归母净利率为22.65%，同比-2.58pct。22Q4营收2.37 亿元，同比-18.50%；归母净利润0.62 亿元，同比-0.26%；扣非归母净利润为0.55 亿元，同比-8.92%；毛利率为46.90%，同比+1.65pct；归母净利率为26.33%，同比+4.82pct。

    　　Q4 营收短期承压，品类及渠道拓展蓄力成长。分品类，2022 年集成灶/其他厨房用品/橱柜营收分别为8.59/0.41/0.29 亿元，分别同比-4.93%/-14.10%/+189.96%。2022 年疫情扰动下，集成灶生产、销售及安装受阻，营收增速下滑；公司积极推品拓展全屋装修及橱柜市场，低基数下，橱柜营收快速增长。分渠道，2022 年经销商渠道/电商渠道/线下直销及其他渠道收入分别同比-1.97%/-36.29%/+50.61%至8.74/0.42/0.30 亿元。电商渠道营收下滑，主因线上产品结构调整及经销商线下门店成交率提升；线下直销及其他渠道营收快速增长主因公司扩大洗碗机、集成水槽、热水器等厨房配套产品销售。

    　　原材料降本+产品结构优化，提效控费推动Q4 盈利能力修复。产品结构与成本持续优化，22Q4 公司毛利率延续同比改善。22Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.48/+0.92/-2.97/-1.62pct 至18.03%/5.02%/2.44%/-4.41%。22Q4销售费用率提升，主因营销力度加大及营收规模下行摊薄效应减弱所致。毛利率改善叠加费用控制稳定，22Q4 公司归母净利率恢复同比正增。

    　　盈利预测与评级：随着行业景气度修复，2023 年公司加快推进多品类、全渠道战略布局，成长空间释放，预计经营业绩有望逐步改善。调整公司2023-2025年EPS 预测分别为1.29、1.54、1.82 元，4 月21 日股价对应PE 分别为12.9/10.8/9.1 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：地产销售复苏不及预期，原材料成本上涨，行业竞争加剧。