核心观点：

    　　公司发布2022 年年报。2022 年全年实现营业收入9.46 亿元（YoY-3.2%）；归母净利润2.14 亿元（YoY-13.1%）。毛利率46.1%（YoY-0.1pct），净利率22.6%（YoY-2.6pct）。22 年Q4 单季收入2.37 亿元（YoY-18.5%）；归母净利润0.62 亿元（YoY-0.3%）。

    　　2022 年集成灶行业增速承压，帅丰线上市占率有所提升。行业整体增速承压，奥维云网数据显示，2022 年集成灶全渠道销量290 万台（YoY-4.5%）；销额259 亿元（YoY+1.2%）；均价8931 元（YoY+6.1%)，主因蒸烤复合类产品占比提升。市场份额方面，2022 年公司集成灶线上零售量市占率达4.60%（YoY+0.14pct）。

    　　22Q4 收入下滑，盈利能力提升。22Q4 收入同比下滑18.5%。Q4 毛利率46.1%（YoY-0.1pct），净利率26.3%（YoY+4.8 pct），主要由于Q4 公司在加大营销投放的同时，研发费用等控制较好，Q4 销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别为18.0%/5.0%/-4.4%/2.4% ， 同比+4.5pct/+0.9pct/-1.6pct/-3.0pct。

    　　经销渠道持续优化，家装渠道加速拓展。2022 年公司继续提升经销商质量，新增、优化经销商约200 家，保持经销商数量近1300 家，并新增、改造帅丰第五代形象店专卖店220 家。同时在家装渠道方面，公司继续指导、培训并协助经销商拓展家装渠道，目前已实现与湖南千思等地方家装合作网点1000 家以上。

    　　盈利预测与投资建议：预计2023-25 年公司归母净利润分别为2.42、2.64、2.84 亿元，同比增速分别为12.8%、9.3%、7.5%，最新收盘价对应2023 年PE 为12.68x。综合考虑可比公司估值与业绩增速，给予2023 年PE15x，对应合理价值为19.64 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱。