看好帅丰电器营销端管理改善的投资机会，维持“买入”评级公司营销端引入新的负责人王富总，对内增加招商人员、优化架构、业绩目标落实到人，对外加速招商换商、推动经销商分级考核，有望增加经销商数量、提升经销商质量，2023 年公司或迎营销端管理改善机遇。考虑疫情扰动，我们下调2022 年、并维持2023-2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润2.0/2.6/3.1亿元（其中2022 年原值为2.2 亿元），对应EPS 为1.1/1.4/1.7 元，当前股价对应PE 为18.5/13.9/12.0 倍，公司渠道改善空间较大，维持“买入”评级不变。

    　　公司：经销商数量、质量提升空间大，营销端管理改善有望拉动新一轮增长公司产品结构在行业内较为高端，2022 年Q1-3 从产品结构来看，蒸烤一体和蒸烤独立占比73%。从均价看，2022 年帅丰品牌集成灶线上渠道产品均价为11045元，高于火星人、亿田、森歌、美大品牌。公司经销商数量、质量均低于集成灶行业内可比上市公司，参考2021 年亿田智能渠道改革，单商提货额实现翻倍增长，公司渠道端改善空间较大。从收入的渠道拆分看，2021 年公司线上电商渠道占比约25%，与火星人约40%的线上电商渠道占比相比，公司在电商渠道、下沉渠道、家装渠道等新兴渠道仍有较大拓展空间。费率层面，与可比公司相比，公司销售费用率较低、净利率较高，存在增加费用投放、拓展份额的空间。公司新引入营销负责人，多措并举，对内改善营销端组织架构、扩大招商和下沉渠道人员编制，强化与经销商的紧密度，提升组织效率。对外重点发力招商和促销培训、经销商帮扶、完善经销商考核机制，推动经销商数量和质量的双升。

    　　行业：看好装修需求延后释放，行业渗透率持续提升2023 年地产链保交楼主线明确，地产政策暖风频吹，竣工回暖有助于与新房关联度较高的集成灶品类放量，叠加2022 年受疫情影响下的安装需求有望迎来延后释放，看好2023 年集成灶行业需求回暖。渗透率方面，集成灶品类认知度逐步提升，持续抢占传统烟灶份额，2022 年渗透率仅13.4%（+1pct），成长空间广阔。

    　　风险提示：原材料上涨风险；市场竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险。