本报告导读：

    毛利率环比继续修复，销售费用增幅较大导致业绩短期承压，公司线下经销渠道优化动作积极，线上高端提价效果显著，销售端有望实现修复，增持。

    投资要点：

    公司线下经销 渠道优化动作积极，线上高端提价效果显著，销售端有望实现修复。考虑到集成灶行业竞争加剧以及公司22Q3 收入略高于预期、业绩低于预期，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年EPS 为1.21/1.60/1.90 元，增速为-9%/32%/19%（前值1.43/1.95/2.31 元，幅度-15%/-18%/-18%），参考同行业可比公司，我们给予公司22 年15xPE，下调目标价至18.15 元，维持“增持”评级。

    Q3 收入略高于预期，业绩短期承压。公司22 年前三季度实现营收7.09 亿元(+3.29%)，归母净利润1.52 亿元(-17.44%);其中22Q3 实现营收2.5 亿元(-6.48%)，归母净利润0.48 亿元(-19.1%)。另外，公司公布调整21 年限制性股票激励计划，基于疫情等外部经营环境不确定性，新增22 年/23 年考核项中相对营收增长率考核指标。

    毛利率环比继续修复，销售费用增幅较大。公司22Q3 毛利率46.57%（+3.5pct）。我们认为原材料价格回调传导至在售产品是Q3 毛利率改善的重要原因。公司Q3 销售费用率16.65%(+4.51pct)，预计行业竞争加剧导致费用投放带来的收入效比下降所致；公司为“双11”

    大促提前费用投放亦有影响。

    货币资金较为充裕，现金流情况较为健康。公司22 年前三季度期末现金+交易性金融资产为10.03 亿元(-3.57%)。应收票据和账款合计为0.17 亿元(+34.15%),预计为新兴渠道拓展及经销网点增加所致。

    风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧。