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    2022 年10 月30 日，帅丰电器发布2022 年三季度报告。

    公司2022Q1-Q3 实现7.09 亿元（YOY+3.29%），归母净利润1.52亿元（ YOY-17.44% ） ； 其中Q3 实现营业收入2.50 亿元（YOY-6.48%），归母净利润0.48 亿元（YOY-19.10%）。

    简评

    线上销售承压，KA 渠道增速亮眼。公司电商渠道表现较差，但KA 等新兴渠道实现高增，根据奥维云网监测数据，Q3 帅丰集成灶线下KA 渠道的销量和销额同比增速分别达到122%、95%，市占率实现翻倍以上增长；但经销和电商渠道受疫情影响增速下滑。

    随着疫情逐步控制和消费环境好转，公司各渠道有望恢复增长。

    成本改善明显，费用刚性削弱盈利能力。1）毛利端：原材料成本边际改善，Q3 毛利率同比提升3.50pct。2）费用端：Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.51pct、+1.18pct、+0.11pct、-0.64pct，主要系公司按照原有计划的营销预算进行投放，销售和管理费用较为刚性。3）净利端：Q3 净利率同比下降3.00pct，主要受费用端拖累。

    投资建议：公司中高端集成灶产品力突出，二代接班优化管理组织架构和多元化渠道布局，股权激励计划考核目标合理有望持续发挥效用。我们预测2022-2024 年公司实现归母净利润2.21/2.77/3.28 亿元，对应EPS 为1.20/1.50/1.77 元，当前股价对应PE 为12.51/9.98/8.45 倍，维持“买入”评级。

    风险分析

    1）行业竞争加剧：老板、方太、华帝等传统厨电品牌开始或加大力度布局集成灶，作为集成灶主战场的三四线城市布局空间进一步挤压，同时一二线城市存在进入壁垒，集成灶行业竞争加剧。

    2）需求不及预期：三四线城市消费者购买力下降，一二线城市消费者接受度仍有待提升，消费降级趋势开始显现，集成灶均价较高，需求可能减少。

    3）房地产行业波动：集成灶大部分需求来自于新房装修，2022 年以来住宅竣工和销售增速下滑，新房装修规模减少，导致集成灶的需求出现较大波动。