事件:

    2022 年8 月24 日，帅丰电器发布2022 年半年报。2022H1 公司实现营业收入4.59 亿元（+9.53%）；实现归母净利润1.04 亿元（-16.65%）。

    2022Q2 实现营业收入2.67 亿元（+1.40%）；归母净利润0.66 亿元（-26.85%）。

    投资要点:

    集成灶业务量价双升，经销商渠道增长稳健。1）分业务看： 2022H1公司集成灶产品实现营收4.26 亿元（+9.46%），占比92.79%，或系集成灶主业量价提升拉动；根据奥维云网数据，2022H1 公司集成灶销量1.98 万台（+58.40%），均价11336 元（+13.61%），量价维持双升；其他厨房用品实现营收0.15 亿元（-38.43%），占比3.17%。

    2）分渠道看：2022H1 公司经销商渠道实现营收4.22 亿元（+9.22%），占比92.06%，垂直化提升大商+赋能小商管理助力收入稳健增长；电商渠道实现营收0.21 亿元（-13.50%），占比4.54%；海外渠道实现营收0.01 亿元（-17.49%），占比0.24%。

    盈利水平短期承压，费用率有所增长。1）毛利率：2022Q2 公司实现毛利率46.2%（-3.72pct），或系原材料价格波动影响所致。2）净利率：2022Q2 净利率24.71%（-9.55pct），跌幅大于毛利率，主系费用加大投放。销售/管理/研发费用率分别为11.00%/6.07%/4.93%，分别同比+1.05/+1.74/+1.12pct，主系人员薪酬与折旧费用增加、新产品研发力度增强、投入研究性的直接材料支出增加。

    多层次销售渠道布局，线上为线下实现增量助力。1）线下：2022H1公司线下占比约70%。A.经销商渠道：2022H1 公司升级 5.0 善食文化形象识别系统，新增、改造以专卖店为主的网点180 余家，针对各级核心市场推动“标杆俱乐部之强地区计划”，赋能终端销售；B.下沉渠道：配合京东智慧厨房发展战略，预计2022 年京东小店+智慧厨房门店数量为600 至800 家之间。2）线上：2022H1 线上占比约30%，2022 年618 期间，T1-8B、J2-8B 产品分别获天猫、京东平台蒸烤独立单品销量冠军，线上渠道成为公司线下渠道有效补充。

    研发实力强劲，产品矩阵不断完善，结构持续优化。1）研发端：公司拥有行业内首个 CNAS 认可的国家级检测实验室，截至2022H1，公司共参与国际国内47 个标准制订，与子公司合计拥有专利330项，研发实力强劲。2）产品端：2022 年5 月30 日，公司推出X6-7BK-90 蒸烤合一、X6-8B-90 蒸烤同步、S6-7BK-90 蒸烤合一、S6-8B-90 蒸烤同步两大系列四款集成灶。X6 系列聚焦旗舰，S6 系列聚焦智能，中高端产品矩阵拓宽，满足差异化需求。

    投资建议：伴随公司产品矩阵不断拓宽与渠道多元化持续布局，公司业绩有望保持增长，维持“买入”评级。下调盈利预测，主因疫情影响下公司业绩短期承压。我们预计，2022-2024 年公司归母净利润为2.63/3.32/4.32 亿元，对应EPS 为1.42/1.80/2.34 元，当前股价对应PE 为12.49/9.89/7.59 倍。

    风险提示：新冠疫情反复、房地产市场波动、原材料价格波动、集成灶市场竞争加剧、新品研发不及预期等。