本报告导读：

    　　线下经销商数量持续增长，疫情、原材料高位等不利因素消退，收入端&毛利端有望得到修复，增持。

    　　投资要点：

    　　经销商数量持 续增长，疫情后客流恢复及物流端不利影响消退，下半年销售有望修复；原材料价格回落配合高端型号占比提升，毛利预计修复。考虑到公司Q2 业绩低预期，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年EPS 为1.43/1.95/2.31 元，增速为7%/37%/18%（前值1.68/2.04/2.39 元，幅度-15%/-4%/-3%），参考同行业可比公司，给予公司22 年17x PE，下调目标价至24.31 元，维持“增持”评级。

    　　经销渠道增速减缓，电商渠道有所收缩。公司H1 实现营收4.59 亿元（+9.53%），归母净利润1.04 亿元（-16.65%）；其中Q2 实现营收2.67亿元（+1.4%），归母净利润0.66 亿元（-26.85%）。公司H1 经销渠道模式收入4.22 亿元（+9.2%）；电商模式收入0.21 亿元（-13.5%）。

    　　上半年毛利率和净利率均承压，期待原材料价格回落及高端型号占比提升带来毛利修复。2022 年上半年公司毛利率为45.42%（-3.54pct），净利率为22.61%（-7.1pct），预计上半年原材料价格高企是毛利率下滑的重要原因。6 月以来的原材料价格回落将直接促进毛利修复。帅丰蒸烤一体款及蒸烤独立款集成灶收入占比高，且蒸烤独立款占比有进一步提升趋势，销售结构优化预计将推动盈利能力修复。

    　　货币资金较为充裕，营运周期有所增长。公司上半年期末现金+交易性金融资产11.83 亿元，同比+19.66%；应收票据和账款为0.49 亿元，同比+1604.31%，增幅较高预计为家装及线下经销商网点拓展所致。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧。