本报告导读：

    线下经销商数量大幅度增长，门店不断改造升级，收入端有望持续提升，增持。

    投资要点：

    公司线下经销 商数量持续增长，门店不断改造升级，收入端有望实现持续提升。原材料价格回落配合公司采用积极的降本策略，业绩端的压力减小，维持盈利预测 ，预计2022-2024 年EPS 为2.18/2.65/3.10元，增速为+26%/21%/17%，参考同行业可比公司，我们给予公司22年22x PE，维持目标价48.18 元，“增持”评级。

    线上渠道稳步拓展，线上市占率持续提升。公司2022Q1年实现营业收入1.91 亿元（+23.34%），归母净利润0.38 亿元（+10.31%），扣非归母净利润0.32 亿元（+1.33%）。2022 年1-3 月公司线上销量市占率同比-2.6/+2.6/+4.2pct；线上销额同比-60%/+434%/+160%,高于行业平均增速。随着公司渠道线上稳步推进，公司收入端有望保持高增。

    毛利率同比下滑，期间费用率有所增加。公司2022Q1 毛利率44.34%（-2.98pct），净利率为19.68%（-2.32pct）。短期内原材料价格上涨对盈利造成影响。预计四月份开始价格调整后，原材料压力有望缓解。

    公司22Q1 季度销售、管理、研发、财务费用率同比-1.9、+1.81、+3.96、+0.11pct。预计研发和销售费用变化只是属于短期扰动，全年维度有望实现平稳，若排除该影响，公司业绩增速有望恢复至20%左右。

    货币资金较为充裕，经营活动现金流大幅增加。公司2022Q1期末现金+交易性金融资产为11.1 亿元（+1.73 亿元），经营活动产生的现金流量净额为2585.21 万元（+2290.33 万元）。

    风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧。