核心观点：

    　　22Q1 业绩稳定增长。22 年Q1 单季收入1.9 亿元，同比+23.3%；归母净利润0.38 亿元，同比+10.3%。

    　　22Q1 盈利能力下滑，主要受原材料价格上涨和研发、管理费用提升的影响。Q1 毛利率44.3%（YoY-3.0pct），主因原材料价格上升。归母净利率19.7%（YoY -2.3pct），一方面因为22Q1 投资收益为723.1 万元，而21Q1 为-10.6 万元；另一方面，22Q1 研发、管理费用投入增加较多，销售/管理/财务/研发费用率分别为12.3% / 7.7% / -3.8% /7.9%，同比 -1.9pct / +1.8pct / +0.1pct / +4.0pct。

    　　集成灶行业Q1 销量增速放缓，均价提升14.3%。受新冠疫情影响，22Q1 集成灶销量增速放缓。据奥维云网（AVC）推总数据显示，22Q1集成灶全渠道销量达50.8 万台，同比增长4.5%；销额达47.5 亿元，同比提升19.5%；均价9357 元/台，同比提升14.3%。

    　　多元化渠道建设继续推进，22Q1 线上份额进一步提升。（1）线上：公司已成立杭州电商中心，并独立成立了京东电商部，增设京东自营店，同时通过抖音、微信等平台直播引流。根据奥维云网数据，2022Q1，帅丰线上零售额份额6.95%（YoY+2.02pct），排名第四。（2）线下：

    　　2021 年帅丰新增、改造第四代专卖店300 多家，并在一二线城市新开、改造门店近50 家。同时，公司与京东家电、苏宁易购等KA 卖场开展了合作，并与湖南千思等家装企业建立了合作网点700 家以上。

    　　盈利预测与投资建议：预计2022-2024 年公司归母净利润分别为2.9、3.3、3.8 亿元，同比增速分别为17.4%、14.3%、14.0%，最新收盘价对应2022 年PE 为13.1x。综合考虑可比公司估值与业绩增速，给予2022 年PE15x，对应合理价值为30.58 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱。