2021 年公司实现营收9.78 亿元，YOY+36.93%，归母净利润 2.47 亿元，YOY+ 26.95%；其中21Q4 实现营收2.91 亿元，YOY+ 18.73%，归母净利润 0.63 亿元，YOY-9.85%。

    支撑评级的要点

    行业景气加持，全年营收高增长。据奥维云网数据，2021 年集成灶市场规模为零售量 304 万台，YOY+28%；零售额256 亿元，YOY+41%，行业维持较高景气度。1）产品端，蒸烤独立与蒸烤一体系列占比不断提升， 其中X1 双子星系列 在双十一期间获得天猫/京东平台销量第一。2）渠道端，公司立足经销渠道，持续推进多元化渠道建设，2021 年公司经销商近1300家、销售终端1600+个，其中新增、 改造网点 300 多个，积极树立、引进大经销商，提升小经销商的综合服务能力。成立京东电商部，增设京东自营店，参与“星火”计划，天猫平台持续发力。通过点淘、京东、抖音、微信等平台长期多内容直播，实现安利种草从而促进销售转化，2021 年电商C 端收入增速16.84%。公司已全面在家装渠道、 KA 渠道、工程渠道等进行多元化渠道布局，将为公司增量助力。

    原材料成本上涨，费用投入增加，21Q4 业绩承压。2021 年公司毛利率46.24%，同比-2.96pct，净利率25.22%，同比-1.98pct。21Q4 毛利率45.24%，同比-3.56pct，净利率21.51%，同比-6.82pct。原材料价格上涨背景下，公司广告费用支出增加，管理人员薪酬和折旧费用增加，以及2021 年不再享有因疫情影响而产生的社保政策减免等原因，使得费用率增加。21Q4公司销售费用/管理费用/研发费用率分别为13.55%/4.10%/5.41%，同比-1.25pct/+2.63pct/+0.59pct。

    估值

    集成灶行业处于渗透率快速提升通道，公司新增产能逐步释放，产品结构持续优化，实现营收稳步增长；考虑到原材料成本压力及公司费用端投入，我们预期公司2022-2024 年EPS 分别为2.20 元/2.79 元/3.47 元，对应市盈率11.9 倍/9.4 倍/7.6 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    产品结构单一的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险等。