事件

    　　2022 年4 月13 日，帅丰电器发布2021 年年度报告。

    　　公司2021 年实现营业收入9.78 亿元（YOY+36.9%），归母净利润2.47 亿元（YOY+27.0%）；其中2021Q4 实现营业收入2.91 亿元（YOY+18.7%），归母净利润0.63 亿元（YOY-9.9%）。

    　　简评

    　　全年营收维持高速增长，Q4 增速略有放缓。公司2022 年营收实现高速增长，其中经销商渠道收入8.92 亿元（YOY+37.7%），电商渠道收入0.66 亿元（YOY+16.8%）。受制于行业整体增速下滑以及行业竞争加剧，公司单季度Q4 营收增速放缓；根据奥维云网的检测数据，2021Q4 集成灶行业全渠道销额和销量分别同比增长33.2%/7.3%，相比H1 有明显下滑。展望2022Q1，在疫情反复和消费不振的背景下，我们认为公司能够维持当前销售增速。

    　　原材料成本+费用率水平上升，产品结构优化保持盈利能力。1）毛利：受大宗原材料价格上涨影响，Q4 毛利率同比下降3.6pct至45.2%，降幅环比缩窄（Q3 下降7.2pct）。2）净利：Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为13.6%/4.1%/5.4%/-2.8%，分别同比-1.3/+2.6/+0.6/-0.2pct，管理费用率提升具有低基数效应（2021Q4为1.5%），整体费用率提升1.7pct 至20.3%，因此受成本端和费用端影响，Q4 净利率同比下降6.8pct 至21.5%，降幅环比扩大（Q3下降1.4pct）。我们认为公司盈利水平已处于低位，未来通过进一步主推蒸烤款集成灶优化产品结构，同时不断提升经营管理水平，有望持续改善盈利水平。

    　　投资建议：公司加快线上线下和多元化渠道布局，巩固中高端产品领先地位，管理组织架构进一步优化，股权激励计划持续发挥效用。当前行业渗透率持续提升，我们预测2022-2024 年公司实现归母净利润3.09/3.72/4.48 亿元，对应EPS 为1.67/2.02/2.43 元，当前股价对应PE 为14.7/12.2/10.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨、房地产行业波动等。