事件：帅丰电器公布 2020 年年报。公司 2020 年实现收入 7.1 亿元，YoY+2.3%；业绩 1.9 亿元，YoY+11.7%。折算 2020Q4 单季度，公司收入为 2.5 亿元，YoY+4.7%；业绩 0.7 亿元，YoY+5.1%。我们认为，随着国内集成灶普及率提升以及帅丰渠道扩张，公司业绩有望恢复快速增长。

    　　产品结构优化：我们预计，帅丰 Q4 收入增长，主要得益于高端产品占比增加，均价同比提升。这一变化，也帮助公司有效地应对了当季的成本压力。根据公告，2020 年，帅丰与阿里合作，推出蒸烤一体机，满足了高端市场需求。全年来看，2020 年帅丰集成灶出厂价为 4761元/台，YoY+10.7%。我们认为，公司发展高端品类，有利于树立品牌形象、提升盈利能力。

    　　扩增门店数量，发展新渠道：根据公告，2020 年帅丰新开发 140+家一级经销商、270+终端销售网点。截至 2020 年底，公司拥有 1200多家一级经销商、1500 多个销售终端。新渠道方面，公司成立了家装部。2020 年 12 月底，帅丰已协助近百家经销商与家装公司开展合作，发展趋势良好。

    　　Q4 经营性现金流下滑：根据公告，帅丰 Q4 经营性现金流量净额为1.2 亿元（同比-0.2 亿元），YoY-19.2%。我们认为，公司为应对成本压力，于 2020Q4 增加原材料储备，使得当期购买商品与接收劳务所支付的现金同比增加 0.7 亿元，影响了 Q4 经营性现金流净额。

    　　投资建议：帅丰电器是国内集成灶优势品牌，产品结构逐步优化，公司也在扩充新品类。我们预计帅丰 2021~2022 年 EPS 分别为1.65/1.96 元，首次覆盖，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为36.30 元，对应 2021 年 22 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化