事件描述

    　　公司发布2025 年年报及2026 年一季报：2025 年全年实现营业收入84.90 亿元，同比增长7.29%；实现归母净利润4.81 亿元，同比下降28.21%。其中2025Q4 实现营业收入26.52 亿元，同比增长11.4%、环比增长20.1%；归母净利润0.56 亿元，同比下降75.7%、环比下降62.0%。2026Q1 实现营业收入16.34 亿元，同比增长5.90%；归母净利润0.30 亿元，同比下降67.50%。

    　　事件评论

    　　2025Q4 收入环比高增，盈利能力短期承压公司。2025Q4 实现营业收入26.52 亿元，同比增长11.4%、环比增长20.1%，主要受益于乐道L90、问界新M7、尚界H5 等新项目量产爬坡。归母净利润0.56 亿元，同比下降75.7%、环比下降62.0%；毛利率约11.6%，同环比分别下降6.2pct、3.8pct，盈利能力承压主要源于铜价高位运行、新项目密集爬坡导致产能利用率偏低，以及人工成本相应增加。全年维度看，2025 年公司实现营业收入84.90 亿元(同比+7.29%)，归母净利润4.81 亿元(同比-28.21%)。

    　　2026Q1 大客户结构性扰动叠加原材料承压，业绩不及预期。公司2026Q1 实现营业收入16.34 亿元，同比增长5.90%，主要由问界M8/M7、尚界H5、乐道L90 等新项目贡献；归母净利润0.30 亿元，同比下降67.50%。业绩不及预期核心原因有三:其一，铜价持续高位震荡，原材料向下游传导存在时滞，成本端压力较大；其二，核心客户产品结构出现扰动，高ASP 车型问界M9 Q1 销量同比下滑约50%(主要受全新一代M9 改款在即、消费者持币观望影响)，直接拖累公司单车价值量及毛利率；其三，收入增速放缓叠加高毛利车型占比下降，规模效应阶段性减弱。

    　　Q2 新车周期共振开启，主业横纵向延伸持续推进。Q2 鸿蒙智行新车周期开启，公司作为核心线束供应商有望充分受益。4 月22 日鸿蒙智行春季发布会密集发布尚界Z7/Z7T、问界M6、全新一代问界M9 及智界V9 等6 款新车，叠加乐道L90 持续爬坡及尚界后续车型接力，公司Q2 起配套车型矩阵有望全面放量，收入及利润端加速修复。主业延伸方面，连接器业务加速落地，公司已实现40A~600A 全系高压连接器全覆盖，同时铝代替铜、高压接插件一体化等技术创新逐步落地，有望对冲铜价波动风险并优化成本结构。

    　　机器人业务开启第二成长曲线。公司首套人形机器人线束样线于4 月24 日正式下线，机器人线束及连接器业务已与多家头部客户建立合作；同时积极推进校企合作，有望拓展机器人核心零部件业务，打开中长期成长空间。

    　　投资建议：考虑铜价高位及大客户结构性扰动，下调盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为7.28/9.05/10.69 亿元，对应PE 分别为12.68/10.20/8.64 倍，维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料价格波动风险；

    　　2、核心客户销量及车型结构不及预期风险；

    　　3、机器人业务产业化不及预期风险。