事件：公司发布2024 年三季报，24 年前三季度实现营业收入16.8 亿元，同比-19.5%；实现归母净利润0.8 亿元，同比-59.9%；实现扣非净利润0.47 亿元，同比-59.2%。单季度看，24Q3 实现营业收入6.1 亿元，同比-20.1%；实现归母净利润0.1 亿元，同比-81.3%；实现扣非净利润0.1 亿元，同比-82.7%。

    植脂末延续承压，咖啡增长稳健。分产品看，24Q3 植脂末/咖啡/植物基/其他产品分别实现营收2.5/0.8/0.2/1.6 亿元， 同比-50.7%/+13.2%/-22.1%/+65.1%，植脂末业务延续下滑趋势，预计其中茶饮端受下游拓店趋缓、价格竞争加剧影响，经营有所承压；咖啡业务增长相对稳健，公司把握咖啡市场机遇积极与下游大型食品及饮料客户合作，C 端布局持续推进；植物基业务下滑预计主要受餐饮市场竞争影响，椰子类产品有所下滑。分渠道看，24Q3 工业企业/餐饮连锁/经销/其他（电商，直销）分别实现营收1.7/2.4/0.6/0.4 亿元，同比-12.2%/-41.4%/-9.2%/+36.5%。分地区看，24Q3 华东/华北/电商实现收入2.0/0.6/0.2 亿元，同比+8.8%/+52.8%/+126.0%，华东/华北经销商数量环比+17/+3 家；其他区域均呈现不同程度下滑，华南/西南/华中/东北/西北/境外收入同比45.2%/-44.7%/-62.6%/-50.3%/-34.9%/-35.2%， 经销商数量环比+10/+7/持平/持平/-1/-2 家。

    原料成本上涨、下游竞争趋严，叠加C 端加大费投，业绩短期承压。24Q1-3/24Q3 分别实现毛利率16.8%/15.0%，同比-1.7/-3.9pcts，预计主因：1）油脂、咖啡豆等原料价格上行；2）下游竞争压力向上游传导影响产品单价；3）高毛利的植脂末业务占比下滑。费用端，24Q3销售/管理费用率分别为7.3%/3.7%，同比+4.0/+1.0pcts，费用率提升预计主因C 端延续费投叠加收入规模下降；研发/财务费用率分别为1.3%/0.2%，同比+0.1/+0.4pcts。毛利承压叠加C 端延续费投，24Q3 实现归母净利率2.2%，同比-7.1pcts；实现扣非净利率1.8%，同比-6.5pcts。

    投资建议：下游客户自建工厂、外部需求放缓等因素影响公司短期经营，但公司积极调整产品及市场策略，植脂末龙头地位稳固；咖啡业务布局全产业链，C 端自有品牌势能持续向上，海外布局持续推进，咖啡及燕麦奶渗透率提升驱动中远期发展。我们预计公司2024~2026 年营业收入分别为23.1/26.1/29.7 亿元，同比-18.8%/+13.1%/+13.7%；归母净利润分别为1.0/1.2/1.4 亿元，同比-62.3%/+22.5%/+21.3%，当前股价对应P/E 分别为49/40/33X，维持“推荐”评级。

    风险提示：咖啡业务拓展不及预期，原材料成本价格大幅波动，食品安全风险等。