事件：2023 年前三季度营收20.86 亿元，同比+28.18%，归母净利润2.06亿元，同比+240.77%。单Q3 营收7.59 亿元，同比+13.88%，归母净利润0.70 亿元，同比+163%。

    　　植脂末稳定增长，咖啡业务短期有所波动。单Q3 营收7.59 亿元，同比+13.88%。分产品看，单Q3 粉末油脂收入5.03 亿元，同比+10.8%，保持稳健增长，咖啡业务收入0.70 亿元，同比+4%，主系下游咖啡行业需求变动影响下公司速溶咖啡粉、咖啡液产品放缓，烘焙类咖啡持续增长。

    　　分渠道看，单Q3 生产企业、连锁、经销收入分别为1.91、4.09、0.69 亿元，同比+17.12%、+11.27%、+9.15%。

    　　成本端压力缓解，费用率保持稳定。2023 年前三季度毛利率18.48%，同比+7.76 pct，主因三季度原材料成本有所回落，同比成本端改善明显，如乳品23Q3 均价同比-34%，油脂类23Q3 均价同比-7%，我们预计Q4成本端亦保持稳定低位，全年毛利率预计保持稳定。费用端来看，销售费用率2.94%，同比-0.16pct，管理费用率2.67%。同比下降0.80pct，保持相对稳定，归母净利率9.85%，同比+6.14pct。，预计全年维度看利润率基本保持稳定。

    　　盈利预测与投资评级:公司成本端原材料锁单期有意放长，植脂末大客户稳定贡献收入，咖啡业务和后续产能释放持续适应下游需求，前三季度实现收入稳定增长和盈利端修复。考虑当前竞争环境，我们调整2023-2025 年归母净利润2.77、3.6、4.59 亿元（前值为2.95、3.82、4.93 亿元），分别同比+140%、30%、28%（前值同比+156%、30%、29%），当前市值对应2023-2025 年PE 为24/19/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：咖啡业务下游大客户扩张速度不及预期、上游原材料波动加剧、食品安全问题。