投资要点：

    　　事件：公司发布2023 年三季报，报告期内公司实现营收20.86 亿元，同增28.18%；实现归母净利润2.06 亿元，同增240.77%；扣非后净利润1.78 亿元，同增345.60%。测算单三季度实现营收7.59 亿元，同增13.88%；实现归母净利润0.70 亿元，同增162.55%；扣非后净利润0.63 亿元，同增260.41%。收入和利润符合预期。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测23-25 年归母净利润分别为2.93 亿、4.03 亿、5.49亿，分别同比增长154%、38%、36%，对应EPS 分别为0.73、1.01、1.37 元，当前股价对应23-25 年PE 分别为25、18、13x，维持增持评级。我们看好公司植脂末业务稳健增长，原材料价格回落盈利能力修复，咖啡及植物基业务快速成长，打造第二增长曲线。

    　　植脂末业务稳健增长、咖啡增幅放缓。分产品看，23Q1-Q3 粉末油脂/咖啡/植物基/其他产品分别实现收入14.44/1.80/0.79/2.64 亿元， 分别同比28.25%/30.12%/14.49%/36.01%。其中23Q3 粉末油脂/ 咖啡/ 植物基/ 其他产品分别实现收入5.03/0.70/0.28/0.99 亿，分别同比 10.80%/3.96%/-2.49%/21.02%。植脂末业务因去年同期基数逐渐提高，增速回落至正常区间。咖啡业务增速放缓主要系速溶咖啡品类下滑拖累。近年来现磨咖啡行业发展迅速，挤压速溶咖啡行业，公司过去产品以粉类咖啡产品为主，目前公司积极发力现磨咖啡业务，咖啡业务后续有望通过新客户开发重回增长快车道。其他产品快速增长主要系糖浆产品表现亮眼。

    　　油脂成本下行，释放利润弹性。23Q3 公司实现毛利率18.91%，同比提升8.73pct，主要系油脂等原材料成本同比下行，但预计新一批合同售价有所降低，导致毛利率环比下降0.49pct 。23Q3 公司实现销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.31%/2.66%/1.11%/-0.17%，分别同比 +0.64pct/-0.60 pct/-0.12 pct/+1.06 pct/，销售/管理/研发费用率相对稳定，财务费用率变动预计系汇率波动影响汇兑收益。综上，受益于成本下行，23Q3 公司实现净利率9.19%，同比提升5.16pct。

    　　股价表现的催化剂：下游餐饮连锁客户拓店超预期、咖啡产能利用率提升超预期

    核心假设风险：下游需求不及预期、原材料成本波动、食品安全问题