事件

    　　2023 年10 月27 日，佳禾食品发布2023 年三季度报告。

    　　投资要点

    　　业绩符合预期，成本改善红利释放

    　　2023 Q1-Q3 公司总营收20.86 亿元（同增28%），归母净利润2.06 亿元（同增241%），扣非归母净利润1.78 亿元（同增346%）。2023Q3 总营收7.59 亿元（同增14%），归母净利润0.70 亿元（同增163%），扣非归母净利润0.63 亿元（同增260%），业绩符合预期，成本改善红利持续释放。盈利端，受益于原材料价格回落，2023Q3 毛利率同比提升9pct至18.91%；净利率同比提升5pct 至9.19%。费用端，2023Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加占比分别同比+1pct/-1pct/+0.1pct 至3.31%/2.66%/0.47%，费用变动幅度相对较小。现金流端，2023Q1-Q3 经营活动现金流净额1.87亿元（同增182%），销售回款23.52 亿元（同增33%）。

    　　2023Q3 经营活动现金流净额0.54 亿元（去年同期为-0.02 亿元），销售回款7.92 亿元（同增25%）。截至2023Q3 末，合同负债0.15 亿元（环比+11%），业绩增长动力仍足。

    　　植脂末业务稳健增长，期待咖啡业务发力

    　　分产品看，2023Q1-Q3 粉末油脂/咖啡/植物基/其他营收为14.44/1.80/0.79/2.64 亿元， 同比+28%/+30%/+14%/+36% ；2023Q3 分别为5.03/0.70/0.28/0.99 亿元， 分别同比+11%/+4%/-2%/+21%。粉末油脂业务上半年主要受益于下游茶饮场景消费复苏，下半年以来因去年同期基数逐渐提高，营收增速按正常节奏放缓。咖啡业务方面，由于下游现磨咖啡市场面临激烈价格战，传导一定压力至中游咖啡市场；同时公司转变咖啡业务思路，加大对烘焙咖啡豆的布局，期待后续客户开发与产能扩张。其他业务增速较快主要系糖浆等附加产品增长较好。分渠道看，2023Q1-Q3 生产企业/连锁/经销/其他营收分别为5.78/11.22/1.81/0.86 亿元，分别同比+74%/+21%/+1%/-4% ； 2023Q3 为1.91/4.09/0.69/0.31 亿元，分别同比+17%/+11%/+9%/-18%。生产企业客户开发增速仍高于连锁客户，符合公司客户开拓思路。分区域看，2023Q1-Q3 华北/华东/华南/华中/西北/西南/东北/境外/电商营收1.02/5.63/2.02/5.18/0.24/2.47/0.11/2.80/0.21 亿元，同比+232%/+14%/+16%/+53%/+7%/+6%/+55%/+32%/+38%；

    　　2023Q3 为0.37/1.85/0.80/2.01/0.08/0.71/0.05/1.03/0.09亿元， 分别同比+334%/-10%/+13%/+38%/-6%/-16%/+65%/+5%/+54%，华北、东北地区因基数较小而取得快速增长。截至2023Q3 末，经销商数量为566 家，较年初增加73 家。另外，公司于同日发布关于开展期货套期保值业务的公告，计划投入套期保值业务的保证金总额不超过1500 万元，任一交易日持有的最高合约价值不超过1.50 亿元，以控制玉米淀粉、植物油脂、白糖等原材料价格波动造成的采购成本波动。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司植脂末主业稳健增长，同时长远布局咖啡业务。暂不考虑定增影响，根据三季度报告，我们调整公司2023-2025 年EPS 为0.72/0.92/1.20 元（ 前值为0.69/0.98/1.34 元） ，当前股价对应PE 分别为25/20/15倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、定增进展不及预期等。