事件概述

    10月27日，公司发布2023三季报，前三季度公司实现营业收入20.86亿元(yoy+28.18%)，归母净利润2.06亿元(yoy+240.77%)，扣非归母净利润1.78亿元(yoy+345.60%)。23Q3单季度实现营业收入7.59亿元(yoy+13.88%)，归母净利润0.70亿元(yoy+162.55%)，扣非归母净利润0.63亿元(yoy+260.41%)。

    分析与判断

    盈利能力保持较高水平。23Q1-Q3公司实现毛利率18.48%(yoy+7.76pcts）；净利率9.85%(yoy+6.14pcts)。23Q3单季度实现毛利率18.91%（yoy+8.73pcts)， 净利率为9.19%（yoy+5.16pcts）。

    Q3销售费用率有所增加。Q1-Q3公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%(yoy-0.2pcts)、2.7%(yoy-0.8pcts)、1.1%(yoy-0.3pcts)、-0.3%(yoy+1.0pcts)。23Q3单季度实现销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%（yoy+0.6pcts） 、2.7%（yoy-0.6pcts） 、1.1%（yoy-0.1pcts）、-0.2%（yoy+1.0pcts）。

    预计公司咖啡业务持续放量，产品竞争力不断提升。公司第二增长曲线咖啡业务继续快速成长，23H1公司实现营业收入1.1亿元，同比增长54.72%。公司未来会持续加大生产基地及研发投入，不断引进高新技术人才，依托全产品链生产线，提升公司的产品竞争力，并针对细分市场和消费者持续推出高品质的咖啡产品，有望实现公司咖啡业务的持续放量。

    产能建设有序推进，投产后有望增强公司生产能力。上半年“年产十二万吨植脂乳化制品项目”一期项目已经实施完成；年产15000吨调制乳粉项目目前处于准备生产许可相关资质的申报阶段。此外，公司拟募资加强精品咖啡的生产能力，建成后预计年产能将达到16000吨焙烤咖啡豆、3000吨研磨咖啡粉、8000吨冷热萃咖啡液、10000吨RTD即饮咖啡以及610吨冻干和混合风味咖啡。

    投资建议

    我们预计公司2023-2025年营业收入分别为30.91、38.19、46.28 亿元，同比+27.3%、+23.5%、+21.2%，归母净利润分别为2.66、3.64、4.74亿元，同比+130.7%、+36.6%、+30.3%，对应EPS分别为0.67、0.91、1.18元，对应PE分别为28、20、16倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动；食品安全风险；咖啡业务拓展不及预期；市场需求下降的风险；汇率变动的风险；产业政策变动的风险等。