投资要点

    事件：公司公告2023 年三季报，前三季度总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为20.86/2.06/1.78 亿元，同比+28.18%/+240.77%/+345.60%。其中23Q3总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.59/0.70/0.63 亿元，同比+13.88%/+162.55%/+260.41%。

    Q3 植脂末环比降速系基数影响，咖啡受客户结构调整扰动。

    分品类看，前三季度植脂末收入14.44 亿元，同比+28.2%，其中Q3 植脂末收入5.03 亿元，同比+10.8%，环比降速，主要系基数影响。前三季度咖啡收入1.80 亿元，同比+30.1%，收入占比9.2%、同比提升0.1pct，其中Q3 咖啡收入0.70 亿元，同比+4.0%、环比+25%，同比降速主要系线上客户需求变化及基数关系，库迪等大客户合作仍有不错表现。前三季度植物基收入0.79 亿元，同比+14.5%，其中Q3 植物基收入0.28 亿元，同比-2.5%，环比有增长，表现稳定。

    分区域看，前三季度华东大本营市场稳健增长，同比增长13.9%，Q3 受基数影响有所波动；华中、华北、东北等区域加速拓展，前三季度实现50%+、乃至翻倍以上的增速；华南、西南、西北等区域表现相对平稳。

    此外，电商及出口业务持续恢复，前三季度增速30%+。

    分渠道看， 前三季度餐饮连锁/ 食品加工企业/ 经销收入同比+21.3%/+73.6%/+0.6%，其中Q3 餐饮连锁/食品加工企业/经销收入同比+11.3%/+17.1%/+9.1%。

    毛利率同比大幅提升，盈利能力改善。前三季度毛利率18.48%，同比+7.76pct，其中Q3 毛利率18.91%，同比+8.74pct，主要系成本红利。前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为2.94%/2.67%/1.09%/-0.27%，同比-0.16pct/-0.80pct/-0.27pct/+0.99pct，其中Q3 销售/管理/研发/财务费用率为3.31%/2.66%/1.11%/-0.17%，同比+0.64pct/-0.60pct/-0.12pct/+1.06pct，费用率相对稳定。综合以上因素，前三季度归母净利率9.88%，同比+6.16pct，其中Q3 归母净利率9.29%，同比+5.26pct。

    盈利预测与投资建议：根据三季报调整盈利预测，预计2023-2025 年营业收入分别为29.67/35.14/40.93 亿元，同比增长22.21%/18.45%/16.46%，归母净利润分别为2.88/3.51/4.21 亿元，同比增长149.40%/22.15%/19.72%，EPS 为0.72/0.88/1.05 元；对应2023 年10 月27 日收盘价，PE 为25.59/20.95/17.50倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求波动、原材料价格波动、咖啡业务发展不及预期、植脂末的健康问题。